战略双聚焦客户与产品，受益行业尾部产能出清。诺斯贝尔为全球美妆供应链核心企业，持续领跑化妆品ODM赛道。1）股权：股权结构分散，诺斯贝尔为第一大股东，公司无实控人；2）管理：核心团队深耕化妆品代工与供应链管理二十余年，具备突出的大客户服务、产能运营与精细化管理能力；3）财务：2022年彻底剥离化工业务，2025年前三季度营收15.53亿元，同增12%；归母净利润1.11亿元，同增247%；毛利率提升至19.2%。公司2025年预计实现营收22.18亿元，同增14%，归母净利润1.30-1.65亿元，同增138%-202%。
　　客户多元扩容，产能持续优化。1）产能：诺斯贝尔为全球领先、中国第一大化妆品ODM企业，面膜日产能650万片（全球第一），膏霜日产能100万支，湿巾日产能8300万片，规模化交付能力突出；2）客户：深度绑定宝洁、联合利华、雅诗兰黛等国际美妆巨头，以及珀莱雅、谷雨、HBN等本土头部及高声量新锐品牌，是中国美妆领域唯一获得“宝洁全球外部业务合作伙伴卓越奖”的企业，客户壁垒深厚；3）研发：研发团队超180人，研发费用率稳定在3%以上，累计专利134项，在面膜基材、功效护肤配方等领域形成技术优势，支撑产品快速迭代与客户需求高效响应。
　　面膜&护肤双轮驱动业绩增长，柔性高效妆品代工企业迎来转型红利。1）面膜业务：作为公司核心增长支柱，凭借高毛利、强技术壁垒与国际客户订单回流，增长确定性强；2）护肤业务：聚焦功效护肤、油养肤、防晒、次抛精华等高景气赛道，依托诺斯贝尔研发与制造能力，打造第二增长曲线；3）行业红利：化妆品代工行业加速出清，中小企业持续退出，头部企业份额持续提升，公司充分受益于行业格局优化。
　　美妆代工出清周期，ODM优质企业率先突围。公司战略聚焦化妆品ODM赛道，依托诺斯贝尔全球领先地位，面膜业务稳健增长，功效护肤打开成长空间，自动化升级持续推进降本增效，伴随订单改善，客户结构优化，及高毛利业务占比上升，公司凭借规模研发优势，尽享行业头部集中红利，盈利拐点周期向上，高增长势能加速上行。根据25年业绩预告及公司业务情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53/1.92/2.42亿元（原预测预计25-27年归母净利润为1.04/1.19/1.39亿元），同增180%/25%/26%；对应PE分别为28/23/18倍，维持原有“增持”评级。
　　风险提示：原材料及供应链价格波动风险；面膜品类需求增速不及预期风险；护肤新品渗透不及预期风险；行业竞争加剧风险；自动化升级与降本增效落地不及预期风险；大客户集中度与订单波动风险；行业需求波动与消费趋势变化风险。