核心观点
　　公司为预焙阳极全球龙头，产业链协同优势突出。公司深耕电解铝上游关键耗材预焙阳极行业二十余年，已成长为全球领先的预焙阳极生产企业。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的产业协同模式，在电解铝产能集中区域布局生产基地，形成稳定客户矩阵与规模化产能优势。截至2026年初，公司已在国内建成多座生产基地，建成预焙阳极产能约376万吨，在建及筹建产能持续推进，整体规划产能接近500万吨，规模与市占率稳居行业前列。同时，公司依托石油焦资源协同优势向新能源材料延伸，布局锂电负极材料业务，构建以石油焦为基的产业链分支协同体系。
　　电解铝产能内部迁动与海外扩张共振，商用预焙阳极迎来放量窗口。国内电解铝“北铝南移”趋势持续推进，云南、广西等新增产能承接地商用预焙阳极渗透率提升；与此同时，印尼、中东等海外电解铝项目规划密集、投产节奏逐步清晰，商用预焙阳极需求有望同步放量。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的模式，深度绑定下游核心客户，能够直接受益于国内产能迁移与海外新增项目投产，产销规模有望随行业扩张实现同步增长，龙头集中度提升趋势亦将进一步强化公司份额优势。
　　石油焦供需格局偏紧，阳极定价机制或带来阶段性利差扩大，赋予盈利弹性。从中长期看，石油焦供给受炼厂结构调整与环保约束影响，新增产能释放刚性偏弱；而下游电解铝、负极材料等领域需求维持高景气，供需错配有望推动石油焦价格中枢抬升。在此过程中，公司凭借与中石化等大型供应方的稳定合作关系，拥有较为充裕的原料库存，可在石油焦涨价周期中通过预焙阳极的定价机制与消耗前期库存低价原料，实现成本与产品售价之间利差的阶段性扩大。叠加规模效应与先进混配技术，公司在石油焦价格上行阶段的利润弹性有望显著释放，形成正向循环。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.58、2.33、3.06元，参考可比公司2026年调整后平均PE为15倍，我们给予公司2026年15倍PE，目标价34.95元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　石油焦价格大幅波动、下游电解铝产能建设不及预期、储能等电池下游需求不及预期风险、假设条件变化影响测算结果、表外产能未完全统计影响测算结果。