摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月23日发布的题为《Calm before the storm》的报告，中国石化（Sinopec）2025年业绩整体不及预期，较市场一致预期低19%，即便剔除一次性因素后表现仍显疲弱。但现阶段市场关注焦点将转向中东局势升级对其下游业务的影响，以及若2026年二季度供应中断加剧时公司可能需要承担的国家保供责任。
　　四季度业绩勉强盈亏平衡，受一次性因素干扰
　　中国石化2025年净利润为325亿元，同比下跌34%，较市场一致预期低19%。2025年四季度净利润为4亿元，同比下降89%/环比降95%，主要受年底油价下跌导致73.5亿元的库存损失拖累。公司宣布2025年每股派息0.2元（同比-30%），派息率达75%（2024年：71%），按现价计算股息率为5%。
　　下游各板块全面走弱
　　公司2025年四季度三大下游板块（炼油、营销、化工）环比均出现恶化：营销板块息税前利润转为亏损，化工板块亏损额环比扩大三倍，并连续第15个季度录得亏损。勘探开发板块表现相对稳健，四季度息税前利润环比下降15%，同期油价环比跌幅为8%。
　　中东局势升级或导致二季度供应中断加剧
　　分析指出，中东局势对中国国内成品油及石化产品供应的影响将成为对中国石化的关键考验。随着局势升级，长期供应中断或对2026年二季度炼化行业造成重大冲击。分析显示，未来数周成品油（汽油、柴油）短缺状况可能加剧，且因石化原料短缺导致工厂被迫降负荷甚至停产的可能性正在上升。作为中国/亚洲最大下游运营商，中国石化在此情形下或将面临重大经营压力。
　　催化因素
　　上行风险包括：1)油价高于预期；2)向特种化学品领域转型快于预期；3)化工需求超预期；4)氢能货币化率及需求增速超预期。
　　投资风险
　　下行风险包括中国经济复苏弱于预期及油价低于基准假设。