事件：
　　公司发布2025年报，2025年，公司实现营业总收入272亿元，同比-9.3%，实现归母净利润20.84亿元，同比-3.6%。2025Q4单季，公司实现营业总收入95亿元，同比-0.3%，环比+49.8%，实现归母净利润4.80亿元，同比+15.0%，环比-5.3%。
　　点评：
　　25年收入利润受工作量下降影响，毛利率明显提升
　　2025年国际油价震荡下行，布油均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。2025年全球海洋油气勘探开发投资达2175.5亿美元，占全球油气总投资的35.7%，连续5年实现增长，年均复合增速11%。持续的资本投入为全球海工市场景气奠定基础。公司高质量发展态势持续巩固，安全形势平稳，质量管控到位，25年收入受工作量影响，同比下降9.3%，但毛利率为13.85%，同比增长1.57pct，体现公司经营质量的提升。公司资本结构维持稳定，25年末归母净资产266亿元，同比增长1.2%，资产负债率41.8%，同比上升0.46pct。
　　市场开拓取得新突破，新签合同总额、海外新签合同额创历史新高
　　工作量方面，25年公司完成钢材加工量33.6万吨，同比-26%，投入船天2.42万天，同比-16%；陆地建造完成导管架26座、组块16座，海上安装完成导管架30座、组块21座，铺设海底管线385公里。合同额方面，公司2025年新签合同金额488亿元，同比+62%，其中国内新签合同额180亿元，同比-6%，境外新签合同额308亿元，同比+180%，新签合同总额、海外新签合同额创历史新高。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障。
　　在境内，公司新承揽业务以传统油气工程为核心，重点布局惠州25-4油田综合调整、流花28-2/27-1气田开发、渤中26-6二期油田开发、渤中29-4油田29-1区块I期开发、渤中19-6气田Ⅱ期开发、曹妃甸11-3/5油田综合调整、惠西区域电力组网基础设施等项目，通过优化场地资源布局、加强船舶资源建设，为客户提供一体化、高效化专业服务。在海外，公司新承揽的卡塔尔BH项目两个标段、BundledPhases 4 EPCI总包项目，刷新中国企业在中东和东南亚区域海洋油气开发总包项目合同金额纪录；壳牌尼日利亚HI项目、道达尔ALK海管更换项目等顺利落地，标志着海外海洋油气工程建设能力实现新的突破，将进一步推动公司深度参与全球油气合作。
　　全年派息率达41.57%，持续增厚分红以回报股东
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.96元（含税，下同），分红总额为8.67亿元，占2025年度归母净利润的41.57%。2023-2025年，公司分红率分别为40.11%、41.12%、41.57%，分红率连续三年高于40%且逐年提升，体现了公司分红的可持续性与回报股东的诚意。公司将维持高分红政策，彰显投资者回报价值，以及对公司未来发展前景的信心。
　　行业景气度高企叠加国内“增储上产”政策持续，公司有望持续受益
　　国际市场方面，全球海洋油气勘探开发投资已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上，占全球总投资比例将升至36%左右，且投资重心向深水、超深水及LNG领域不断倾斜，海洋能源装备制造和技术服务市场潜力巨大。国内市场方面，中国海洋油气增储上产主力地位持续稳固，五年累计增产超1500万吨，占全国同期总增量的70%左右。中国海域在2025年取得的5个新发现及对22个含油气构造的成功评价，进一步夯实了未来增储上产的资源基础。随着海洋石油工程行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的回升。
　　盈利预测、估值与评级
　　受工作量变动影响，公司25年业绩小幅下滑，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28年预测，预计公司26-28年归母净利润分别为24.36 （下调14%）/27.33（下调9%）/30.20亿元，对应EPS分别为0.55/0.62/0.68元/股，公司盈利能力持续改善，未来海洋石油工程行业景气度有望维持高位，我们看好公司长远发展，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。