公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入126.4亿元，同比+40.0%，归母净利润30.8亿元，同比+74.7%，扣非归母净利润30.6亿元，同比+79.9%。2025Q4实现营业收入39.9亿元，环比+18.5%，归母净利润10.2亿元，环比+7.7%，扣非归母净利润10.3亿元，环比+12.9%。
　　公司筹划重大股权变更。公司于2026年3月18日晚间收到控股股东、实际控制人李金阳女士通知，李金阳女士及其一致行动人正在筹划将所持公司股份进行转让的重大事项，可能导致公司实际控制人发生变更。
　　黄金板块：金星瓦萨成本承压。
　　量：2025年实现产量14.5吨，同比-4.3%，销量14.4吨，同比-5.1%，2025Q4实现产量3.8吨，同比-0.6吨，环比-0.15吨，实现销量3.78吨，同比-0.49吨，环比-0.13吨。
　　价：2025Q4黄金销售均价941元/克，环比+160元/克。
　　成本：2025年公司整体销售成本326元/克，同比+47元/克；国内矿山销售成本180元/克，同比+23元/克；万象矿业销售成本1472美元/盎司，同比-25美元/盎司；金星瓦萨销售成本1860美元/盎司，同比+556美元/盎司。2025Q4公司整体销售成本322元/克，环比-18元/克。
　　业绩：2025年矿产金收入113亿元，占比90%，毛利66亿元，占比100%。
　　其他板块经营情况：
　　2025年实现电解铜产量6755吨，同比+9.1%，销量6870吨，同比+9.5%，实现营业收入5.06亿元，毛利-2亿元；铜精粉产量3160吨，同比+129%，销量3122吨，同比+124%，实现营业收入7219万元，毛利5843万元；铅精粉产量3680吨，同比-9.2%，销量3765吨，同比-8.4%，实现营业收入5295万元，毛利3489万元；锌精粉产量29518吨，同比+98%，销量29474吨，同比+92%，实现营业收入2.02亿元，毛利7587万元；稀土产品产量999吨，实现营业收入1.44亿元，毛利-2563万元。
　　2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比+1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比+63%。
　　投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/214亿元，归母净利润分别为51.4/58.0/60.1亿元，对应PE分别为15.1/13.4/12.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。