核心观点
　　美伊冲突的升级，一度使得能源设施也成为打击对象，引发布伦特原油冲破110美元，市场担忧高油价引发经济衰退及美联储降息或转为加息，有色金属遭遇被抛售的至暗阶段。假定最终进入到衰退，黄金的表现相对较好，在流动性冲击过后，可优先配置。另外，油价失控大涨驱动新能源加速替代传统能源，进而推升用铜需求，且在美伊冲突中，铝供应端的损失被当前恐慌情绪所遮掩，属于被错杀的品种。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-7.1%、-7.2%、-0.7%、-7.2%、-11.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　衰退预期压制短期有色风偏
　　（1）黄金：滞涨与衰退的良药。黄金本周遭遇43年来最惨烈的单周跌幅，导火索是中东战事持续推高能源价格，市场对美联储加息押注升至50%；另外交叉货币基差互换本周开始走阔，显示美元流动性趋紧，黄金作为投资者优先变现的资产，正在经历被抛售。参考2022年美联储加息预期强烈扭转黄金价格从1950下跌到1650跌幅15%，次轮金价踏破5000平台的支撑或出现在4250。考虑到在滞涨、衰退情形下，黄金仍能获得较好的收益，在流动性冲击过后，黄金作为最敏感的品种有望率先企稳回升。
　　（2）铜：短期面临抛售压力，长期新能源加速替代化石能源催生更多需求。2025年12月初因为往美国搬运货物抽干非美货物流动性的驱动，铜价演绎了疯狂的上涨行情，随着搬货的进行COMEX-LME的价差早已转负，高铜价和中国春节导致非美库存也在新高，全球交易所最新合计库存为142万吨。在基本面缺乏上行驱动之时又逢原油价格高企引发加息和经济衰退的悲观预期冲击，铜价短期跌破10w的平台朝着9w关口寻求支撑，极端情形下最坏回到12月上涨前8.5w的平台。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。因此，我们建议在衰退情绪过后，再度拥抱铜资源。
　　（3）铝：被忽略的供应端收缩的品种。美伊战争以来，卡塔尔能源因电力供应问题对66万吨产能进行40%的降负荷处理，减产26.5万吨；巴林铝业因氧化铝问题对其160万吨产能进行约20%的压产，减产30万吨。战争若再持续，将会有更多厂商发布氧化铝原料短缺的不可抗力，占全球电解铝9%的中东供应岌岌可危。但是，这已经在兑现路上的供应收缩带来的利好被埋没在市场衰退的担忧之中，铝板块更是由于前期有出色的收益而遭遇获利了结导致下跌。考虑到衰退情形下消费的收缩2019（-2.3%）、2020（-1.9%）远小于供应受到的威胁（-9%），电解铝是被错杀的。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。