投资要点：
　　中国巨石发布2025年报：公司2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；实现扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，主要系管理费冲回影响；实现扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
　　营业收入增长，产品量价齐升。需求方面房地产与基建市场依然低迷，行业营收持续改善主要是行业新质生产力正在蓄能起势。高模、热塑、超细及低介电、低膨胀、高硅氧等高性能玻纤及制品成为行业利润主要增长点。销量方面，公司作为玻纤龙头，玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，2025年粗纱、电子布销量分别同比+5.87%、+21.37%，其中25H2销量分别同比+7.82%、+38.37%，下半年销量增速加速，全年实现量价齐升、营业收入同比增长，主要是风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等新市场稳步增长，公司在风电用高模超高模玻纤、新能源汽车用高品质热塑玻纤、电子用玻纤等高端产品产能规模和市占率快速提升，产品结构持续优化。
　　价格方面，2025年国内2400tex缠绕直接纱、电子布均价分别为3641元/吨、4.08元/米，同比+3.22%、+15.35%；25Q4均价分别为3521元/吨、4.26元/米，同比-3.86%、+9.35%，Q4电子布价格延续高增长，主要系需求端持续增长，而供给端特种电子玻纤成为投资热点，部分企业逐步减少普通电子纱及电子布产能规模，导致普通电子布供应趋紧所致。2025年全国玻璃纤维电子纱总产量同比+9.6%，国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量同比+10.1%。
　　分产品看，公司收入结构以玻纤纱及制品的销售为主，2025年公司玻纤纱及制品实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的比例为99.01%，与上年相比上升18.51%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入44.79/46.30/47.95/49.77亿元，同比分别变动+32.42%/+6.28%/+23.17%/+17.83%。主要增长原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升。分区域来看，公司国内收入占66.89%，较上年上升5.02个百分点。国内收入同比上升28.89%，国外收入同比上升3.52%。主要原因是玻纤行业需求持续呈稳定上升趋势，内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升，同时淮安风力发电业务全年运营，发电量较上年显著提升，国内收入及毛利率增长均高于国外。
　　公司2025年实现综合毛利率33.12%，同比上升8.09pct，主要提升原因是2025年公司全面落实复价稳价的销售策略；实现净利率18.09%，同比上升2.14pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%、35.06%，同比分别变动+10.39pct、+11.28pct、+4.64pct、+6.49pct。整体盈利能力持续增强，主要受玻纤产品结构优化、价格上升和风力发电业务增长影响所致。
　　2）分区域来看，国内、国外毛利率分别为32.89%、31.99%，分别同比+10.58pct、+3.86pct。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用18.52亿元，同比上升5.64亿元，占收入端比重为9.81%，同比上升1.68pct。细分来看，销售费用率为1.12%，同比下降0.14pct，主要系运输费和折旧费增长所致；管理费用率为3.93%，同比上升1.77pct，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低；研发费用率为3.08%，同比下降0.25pct；财务费用率为1.67%，同比上升0.30pct，系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为42.01亿元，同比多流入21.68亿元。主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94/20.66亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51/+11.05亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为82.0%、77.5%，同比分别变动+6.2pct、-1.8pct。
　　公司2025年资产+信用减值损失为0.43亿元，同比增长0.39亿元，占收入端比重为0.23%，同比上升0.20pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为59.55亿元/70.11亿元/79.41亿元，3月20日收盘价对应PE分别为15.2倍/12.9倍/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。