核心观点
　　从2024年Q3开始，全球手套行业已进入回暖周期，在近期地缘冲突带来的涨价行情推动下，预计2026年手套业务将贡献较多利润。公司心脑业务部国内外业务协同增长，在去年已扭亏为盈的基础上预计保持稳健发展态势。公司健康防护业务和心脑业务双轮驱动，有望保持营收端稳健增长的同时，利润端实现大幅扭亏，整体发展已经迈入新征程。
　　事件
　　近期，公司发布2025年业绩预告
　　根据公告，公司预计2025年归母净亏损6.5亿—8.5亿元，上年同期归母净亏损为4.46亿元；扣非归母净亏损7.8亿—9.8亿元，上年同期扣非归母净亏损为4.80亿元；基本每股收益为-0.65元/股至-0.85元/股。
　　近期，公司子公司拟收购淄博宏达热电80%的股权
　　根据公告，公司控股子公司山东蓝帆健康科技拟以自有资金4亿元收购淄博宏达热电80%的股权。
　　近期，公司子公司拟收购淄博蓝帆健康科技及淄博蓝帆防护两家公司各100%的股权。
　　根据公告，公司控股子公司山东蓝帆健康科技拟以自有资金8亿元收购淄博蓝帆健康科技及淄博蓝帆防护两家公司全资子公司各100%的股权。
　　简评
　　多项减值计提减轻报表负担，26年公司业绩有望扭亏为盈
　　2025年公司报表层面大额亏损，一方面健康防护业务的经营性亏损外，另一方面公司健康防护业务部和心脑血管业务部均有一次性因素影响，分事业部来看：
　　公司健康防护事业部受国际贸易形势影响导致订单波动，同时手套出厂价格承压，导致全年经营端明显亏损。其次，公司健康防护事业部根据税务部门要求，经自查后应补缴一次性税款1.70亿元及对应的利息，扣除截至25年底的已预缴及已预提金额后，剩余应补缴税款及加收利息合计1.41亿元计入2025年度当期损益。并且公司依据业务及市场情况对健康防护事业部部分老旧固定资产进行合理减值及报废，对利润也有明显的负面影响。
　　公司心脑血管事业部子公司参股投资的苏州同心医疗一级市场估值变动造成公司其他非流动金融资产公允价值变动损失约1.2亿元；并且由于心脑事业部2024年引入10亿元战略投资，潜在回购业务在合并层面确认为金融负债，导致公司总部2025年计提财务费用1亿元，对利润也有明显的负面影响。
　　展望26年，我们预计健康防护事业部产品补税等一次性因素的影响有望消除，公司于25年底完成丁腈手套产能一体化整合，并从实控人处收购宏达热电，补齐公司丁腈手套业务的能源成本短板，通过产线改造提升效率，该事业部25年Q4毛利率已经转正。随着整合红利释放和行业回升机遇，板块毛利率仍有较大的提升空间，健康防护事业部26年内有望实现扭亏为盈，并存在较强的利润释放弹性；公司心脑事业部2021年以来每年营收保持双位数左右的增长，2025年营收增速超20%，扣除苏州同心医疗一级市场估值变动造成的约1.2亿其他非流动金融资产公允价值变动损失后仍实现盈利，预计26年公司心脑事业部营收实现稳健增长的同时，利润体量也有望进一步增长。
　　公司业务基本完成重组，带来丰厚的现金流储备以应对可转债兑付
　　公司发行的蓝帆转债债券余额为15.20亿元，转债到期日为2026年5月28日，蓝帆转债已多次下修转股价，目前最新转股价为7.95元/股。公司希望通过此轮手套产品涨价行情、市场关注度提升，以及公司两大主业利润端的双轮驱动，促成可转债转股；如果最终无法转股，公司层面已形成多路径并行的偿债方案，强化公司资金实力，应对转债兑付压力。其中公司健康防护事业部的三个丁腈工厂完成整合，并引入战略投资人，增厚集团现金8亿元；其次公司实控人控制的主体拟向公司提供借款3.5亿元，初始借款期限为一年，借款利率等于放款同期一年期贷款市场报价利率（LPR）；同时公司正积极推进应急救护部出售事宜，聚焦主业的同时有望进一步增厚公司的在手现金。充足的现金储备可以有效地降低蓝帆转债的信用风险，也有助于公司实现更长足的发展。
　　手套上游原材料供需失衡，行业有望进入涨价周期
　　中东地缘冲突自2月28日爆发以来，国际市场原油价格产生较大波动，截至3月14日，INE原油价格较2月27日价格上涨约50%+，ICE布油价格上涨约40%+；一次性手套的核心原材料来自石油产业链下游产品，受原油价格影响明显。根据百川盈孚官网，截至3月13日，一次性手套上游原材料丁二烯、丙烯腈、丁腈胶乳、PVC糊树脂、DOTP的价格较2月27日（中东地缘冲突爆发前）分别上涨了19%、55%、23%、16%、27%，我们预计随着战争带来的全球能源及石油供给的不确定性，手套原材料价格存在继续上涨的可能性，手套价格上涨将为公司带来较多利润。考虑到马来西亚手套厂商原材料成本及能源成本高于国内厂家，我们预计如果手套行业出现集体价格调整的现象，在相同价格水平下，国产手套厂家的盈利能力更强。
　　心脑事业部国内外业务协同增长，打造国产创新产品出海的稀缺平台
　　公司心脑事业部2025年海外营收占比60%+，营收体量超过1亿美元，覆盖100多个国家和地区的8000多家医院，公司