投资要点
　　伴随息差与非息降幅收敛、风险生成改善，预计2026年全年盈利增速将转正。
　　数据概览
　　25A平安银行营业收入、归母净利润同比分别-10.4%、-4.2%，降幅环比25Q1~3分别小幅扩大0.6pc、0.7pc；25Q4末平安银行不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比回落10pc至220%。
　　盈利修复起点
　　25A平安银行营业收入、归母净利润同比分别-10.4%、-4.2%，降幅环比25Q1~3分别小幅扩大0.6pc、0.7pc。驱动因素来看，（1）规模：扩表动能有所修复，新增贷款投放仍以对公为主。25Q4日均生息资产环比增长0.5%，结构上，对公贷款、票据、零售贷款日均余额环比分别增长2.4%、9.2%、0.1%。（2）息差：25Q4单季息差环比下降6bp至1.73%。（3）非息：25A中收、其他非息同比分别-0.9%、-33.0%，降幅分别较25Q1~3扩大0.8pc、扩大8.9pc。（4）减值：25A减值损失同比-17.9%，降幅较25Q1~3扩大0.9pc，支撑盈利。
　　展望未来，随着息差与非息收入降幅收敛，叠加风险生成持续性改善带动减值下降，预计平安银行2026年全年盈利有望实现正增长。
　　息差环比下降
　　平安银行25Q4息差环比25Q3下降6bp至1.73%。（1）25Q4资产端收益率环比下降17bp至3.23%，主要归因贷款利率行业性下行。25Q4贷款收益率环比下降25bp，其中对公一般贷款、零售贷款环比分别下降12bp、35bp。（2）25Q4负债端成本率环比改善10bp至1.51%，延续快速下降态势。得益于存款降息红利释放，以及主动负债成本随市场利率下行。25Q4存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12bp、12bp、4bp。
　　展望全年，预计息差有望实现降幅收敛。主要考虑高收益率贷款压降接近尾声，资产端收益率降幅收敛，而高息定存陆续到期，负债成本改善态势延续。
　　零售转型推进
　　（1）零售贷款延续增长。25Q4平安银行零售贷款日均余额环比微增0.1%，延续25Q3的增长态势。（2）客户基础继续夯实。25Q4末财富客户149.15万户，其中私行客户数10.56万户，环比分别增长0.03%、2.23%。（3）财富收入表现优异。25A财富业务中收近51亿元，同比增长16%。其中代理基金、保险、理财同比增长9%、53%、9%。
　　风险压力过峰
　　（1）存量指标来看。平安银行25Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、上升1bp、上升3bp至1.05%、1.75%、1.34%，不良指标表现平稳。（2）生成指标来看。25Q4不良+关注的TTM生成率环比回升28bp至2.02%，季度间有所波动，但生成水平与前期相比已明显改善，我们判断风险暴露压力过峰。重点领域来看，零售不良继续改善，对公不良延续波动态势。25Q4末零售、对公贷款不良率环比分别-1bp、+1bp至1.23%、0.94%。2025年以来对公不良率持续上行，判断受部分存量地产业务风险暴露影响。
　　盈利预测与估值
　　预计平安银行2026-2028年归母净利润同比+2.55%、+2.59%、+3.72%，对应BPS24.70/26.26/27.86元。现价对应PB 0.44/0.41/0.39倍。维持目标价14.00元/股，对应2026年0.57x PB，现价空间30%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。