本报告导读：
　　公司是首农旗下平台型乳企，多元化程度较高，低温奶份额优势明显。近年来积极推进改革，进行战略瘦身和资产优化，从业绩预告来看初见成效，有望继续精进。
　　投资要点：
　　投资建议：公司是首农食品集团旗下平台型乳企，借助深化改革的“东风”，有望乘低温化趋势而上。给予公司2025-2027年EPS预测值-0.19元、0.14元、0.17元，参照可比公司估值，考虑到公司积极改革，业绩修复弹性较大，给予三元股份目标价6.7元，对应2026年48XPE、1.5XPS。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　综合性乳企，大股东赋能。三元股份是北京地区龙头乳企，前身是1956年成立的北京市牛奶总站。多年来公司围绕主业，通过收并购、自设、混改等方式，建立起完备的业务矩阵，并适度布局外埠市场。公司借助实控人旗下农牧资源建立起奶源优势，原奶自给率较高，保障产品品质。考虑到本轮原奶周期已行至底部，若未来奶价反转上行，预计三元将获得一定成本优势，夯实区域市场竞争力。值得注意的是，公司对外投资亦有亮点，其对北京麦当劳、广东麦当劳的直接和间接持股长期贡献投资收益，对冲了乳业的周期波动。
　　品类多元，顺应行业趋势。梳理乳制品行业趋势，我们发现尽管总量增长趋缓，但细分赛道仍有机遇，如液奶低温化、奶酪等高附加值产品加大渗透、乳品深加工国产替代、冷饮创新迭代，等等。三元主业涵盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类，多元化程度较高，核心液态奶收入贡献超60%，其次为冰淇淋、占比超20%。凭借长期深耕，公司液奶在北京市场份额稳居第一，低温白奶市占率超50%优势明显，结合行业趋势，借助战略新品和渠道资源加持，公司低温奶规模有望持续增长，推动增收增利。
　　改革创新，更上层楼。2014年三元与复星达成战略合作进行混改，引入市场化管理经验。2024年更进一步，围绕“有利润的收入，有现金流的利润”进行战略改革，在组织架构、产品渠道、资产体系等方面均有较大调整。据此前披露的业绩预告，2025年公司预计营收约63.5亿元、同比-9.4%，剔除长期股权投资影响后的归母净利2.6-3.2亿元、同比大增，据此测算25Q4归母净利同比扭亏、环比延续积极态势。随着改革推进，公司有望焕发成长、继续精进。
　　风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。