业绩简评
　　3月19日公司披露2025年年报，固定汇率下，NBV同比+15%。
　　经营分析
　　NBV方面：固定汇率下，2025年NBV同比+15%，Margin同比+3.6pct至58.5%，年化新保同比+9%。分地区看：①中国内地：NBV同比+2%（其中H2同比+14%，且26年前2月增长超20%），年化新保基本持平，Margin同比1.4pct至57.6%，公司持续重视保障型产品，25H2此类产品贡献代理人NBV的44%；9个新地区的NBV同比增长45%，贡献超9%。②中国香港：NBV同比+28%，其中本地客户与MCV分别增长21%（其中30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保同比+26%，Margin同比+3.0pct至68.5%。③泰国：NBV同比+13%，由Margin同比+11.4pct至110.9%及年化新保+2%推动。④新加坡：NBV同比+14%，由年化新保同比+23%带来，本地和国际客群财富管理需求强劲,产品转向储蓄致使Margin下滑3.4pct至47%。⑤马来西亚：NBV同比持平，margin同比+4.9pct至72.2%，年化新保同比-7%。⑥其他市场：NBV同比+7%，其中年化新保费-3%，margin同比+2.7pct至32%。
　　股东回报方面：营运利润与自由盈余稳健增长。①税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+10%（释放率9.3%，同比-0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+18%，扣除开支后的投资业绩净额-5%；每股税后营运溢利同比+12%。②每股股息同比+10%。公司推出17.43亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的7.43亿与额外的10亿，考虑10%的股息增长预计2026年股东回报率4.0%。③EV较年初+8%，ROEV同比+0.9pct至15.8%。
　　盈利预测、估值与评级
　　固定汇率下友邦保险2025NBV同比+15%，Q4+5.4%（实质汇率为+9.7%）。展望后续，公司NBV增长韧性强，未来NBV均有望维持双位数左右增长：①中国香港MCV业务需求强劲、新香港居民也将继续驱动本地业务增长，②中国内地代理人优质，分红险销售经验领先，且高演示利率的产品吸引力较强，叠加新区域NBV快速增长，NBV仍将延续较好增长，③新马泰预计仍将实现稳健增长。截至3月18日，2026年PEV为1.31倍，建议关注长期配置价值。
　　风险提示
　　前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。