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　　25年业绩略有承压。2025年，集团收入为人民币120.34亿元，同比增幅为0.7%。主要原因是化肥、化工产品市场行情波动及生产装置增产增效影响。2025年，集团毛利为人民币15.71亿元，同比降幅为7.9%。主要原因是：(1)2025年尿素价格下降抵消销量增加、成本下降导致尿素毛利减少人民币220.4百万元；(2)2025年磷复肥销量增加、成本上涨抵消价格上涨导致毛利减少人民币61.8百万元；(3)2025年甲醇销量增加、成本下降抵消价格下降导致毛利增加人民币144.9百万元；(4)2025年丙烯腈销量增加、成本下降抵消价格下降导致毛利增加人民币4.8百万元。2025年，集团净利润为人民币1116.0百万元，同比减少人民币35.1百万元。
　　生产装置实现安稳长优运行。2025年，公司持续夯实安全生产根基，生产装置实现安稳长优运行，2025年全年安全环保形势稳定向好，环保污染事故事件继续保持为零。6套主力装置连续三年全部达成“两个100天或一个200天”长周期运行目标，其中富岛一期化肥装置连续运行469天、华鹤煤化工化肥装置连续运行376天，双双刷新自身及行业纪录。
　　实现营销增效，销售结构持续优化。2025年，公司持续深化营销体系优化与农业服务转型，不断完善电商平台功能。通过精准定价、抢抓出口机遇等举措实现营销增效，销售结构持续优化，农业服务与产品价值协同提升。2025年全年公司累计销售尿素192.2万吨、甲醇151.7万吨、磷肥54.9万吨、复合肥25.8万吨、丙烯腈系列产品27.6万吨；出口尿素10.5万吨、磷肥16.4万吨、甲醇3.4万吨、丙烯腈2.2万吨。
　　动向解读
　　公司2026年重点工作：1.夯实本质安全根基，持续优化HSE体系建设，践行绿色发展理念；2.推动营销服务转型，优化渠道管理与市场策略，推进品牌价值赋能；3.构建穿透式内控与智能风控体系，深化降本增效，提升精益运营水平；4.推动数智化转型发展，深化拓展“人工智能+”场景应用，推进智能工厂建设；5.强化科技创新驱动，加大研发投入，加速中试平台建设与成果转化；及6.聚焦现有产业优化提升，加速培育新兴赛道，构建第二增长曲线。
　　大峪口磷矿项目预计2026年完工。我们认为，公司大峪口160万吨磷矿项目预计于2026年9月底前完工，并于2026年会有磷矿石产品产出。
　　公司派息率有望维持50%以上。我们认为，公司近两年的派息率维持在50%以上，由于公司资金充裕并考虑到到央企市值管理要求，我们对于未来两年公司维持50%以上的派息率充满信心。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.20亿元、12.93亿元和15.16亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2026年12倍PE，按照港币兑人民币汇率为0.88计算，对应目标价为3.31港元，维持“收集”评级。
　　风险提示
　　产品价格变动风险；原材料价格变动风险。