核心观点：
　　危废资源化业务产能释放、产线拉通，业绩快速增长。公司发布2025年年报：实现营收147.32亿元（同比+1.6%）、归母净利润8.38亿元（同比+73.9%）、扣非归母净利润7.94亿元（同比+145.3%），公司业绩快速增长主要因为危废资源化产能释放、项目拉通。2025年经营性现金流11.73亿元（同比+54.5%），主要由于业绩增加以及加大环保工程业务回款。截止2025年底公司存货59.97亿元（同比+16.1%）。
　　危废资源化仍有空间，垃圾焚烧为业绩“压舱石”。（1）危废资源化：2025年鑫科/靖远/鹏富/金昌分别实现净利润1.51/2.07/0.70/3.63亿元，同比增长123.7%/18.0%/28.7%/-，鑫科项目快速增长主要由于调整经营团队、拓展金属产品种类。25年毛利率14.6%（同比+5.46pct），提升由于产能释放、工艺优化及金属价格上涨。25年公司生产4021吨精铋及3694.74千克铂族金属，领先的稀贵金属提纯能力保障危废资源化业务盈利能力。（2）环保运营：2025年公司环保运营收入17.21亿元（同比-0.49%），毛利率49.89%，全年供热量近60万吨。
　　着眼矿业+海外业务，完善长期成长曲线。矿业：公司重点布局国内、非洲、中亚等区域金矿、铜矿等，2025年11月公司联合体以8260万元收购怀化市三家矿业公司各59%股权，取得湖南省青山洞、芭蕉湾、大坪、母溪四个金矿探矿权，期待后续开采贡献业绩增量。海外：公司布局固危废、环保运营业务海外拓展，2025年12月签约废轮胎资源化处理项目，2025年11月中标泰国北大年府亚灵县500吨/日垃圾焚烧项目，并入选印尼环境友好型废物转化能源项目全球供应商名单。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年实现归母净利12.5/14.6/17.3亿元，PE为17.9/15.3/13.0X。公司稀贵金属提纯能力保证盈利性，未来通过提高产能利用率、新增金属品类业绩有望提升，参考同业公司给予26年25倍PE，对应20.50元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。金属价格波动；海外业务拓展风险；矿业业务开拓风险。