事件描述
　　3月12日公司披露2025年年度报告，全年实现总营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93亿元，同比+43.46%；实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%。同时公司发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润44.85%。
　　内蒙项目投产进入兑现期，聚烯烃产销大幅增长。
　　公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别达到255万吨、248万吨，同比分别增长125%、111%。年内聚烯烃行业上游原油、煤炭等主要原材料价格整体回落，行业生产成本同比下行，叠加行业新产能集中投放，供给规模大幅增长，供需格局趋于宽松，聚烯烃产品价格全年呈单边下行态势。相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性，2025年公司烯烃产品整体毛利率达38.16%，同比提升3.97个百分点。
　　地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线供应链安全属性与成本优势凸显
　　自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品以煤为原料，国内供给保障能力充足、价格波动幅度小，供应链安全属性与成本优势进一步凸显。根据金联创统计，截至2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905万吨，同比+13.8%；聚丙烯年产能4904.5万吨，同比+12.3%，年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃生产路线。
　　在建项目进展顺利，储备项目积极推进。
　　据公司年报披露，公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业，后续宁东四期、新疆项目和内蒙二期有望打开远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43、163.87、177.96亿元，对应PE分别为17、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。