锌矿扩产周期尾声叠加生产扰动增加，增量空间有限
　　◆参考已公布的产量指引测算，2026年全球锌矿或增加15万吨。有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2026年财年下半年达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目以及俄罗斯Ozernoye矿增量继续兑现。此外，据了解国内火烧云铅锌矿2026年或有望新增15-20万金属吨；减量层面，主要由矿企的生产重心战略性转移计划和处于生命周期尾声的矿山陆续退坡所致，如TECK旗下RedDog品位长期下滑带来锌矿产量下降。与2025年相比，2026年全球锌矿增量项目相对有限，增量集中在前期爬产的几个大型项目。一方面，矿山产能提升需要一定时间，部分项目2026年能否达到满负荷存在疑问。另一方面，明年增量矿山存在结构性分化，诸如俄罗斯、伊朗等矿山贡献全球矿山增量的绝大部分，但定向输入国内市场，海外锌矿增量有限