1、周度油价在周一冲高回落后再冲高，整体价格重心再度回到100美元/桶整数关口附近。从价格维度来看，WTI 4月原油即期合约收盘至98.71美元/桶，周度涨幅8.81%。布伦特5月原油合约收盘至103.14美元/桶，周度涨幅11.33%。SC2604以786.8元/桶收盘，周度主力合约最高至818元/桶。从月差来看，WTI4-10月价差高达19.42美元/桶，Brent5-11月价差为20.31美元/桶，SC4-10月价差为99.6元/桶。从内外价差来看，SC-WTI价差为10.09美元/桶，SC-Brent价差为5.66美元/桶，内外价差仍延续较高的升水，主要逻辑是计价运输成本的上升及溢价。
　　2、当前原油市场的核心驱动因素是霍尔木兹海峡封锁的程度和时间。霍尔木兹海峡封锁导致中东原油供应大量减少，市场担忧情绪升温。IEA表示，受中东局势持续紧张影响，全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻。若航运无法尽快恢复，全球原油供应缺口将进一步扩大。霍尔木兹海峡原油和石油产品运输量，从美以军事打击伊朗前的日均约2000万桶骤降至目前的“极低水平”。由于绕行关键航道的替代运力有限、储油设施接近饱和，海湾国家已将每天的原油总产量至少削减1000万桶。当前市场的供需平衡表可能面临重构，随着海峡封锁时间预期的延长，对市场的冲击不断深化。直接的影响是通过海峡的原油当量大幅下降，需求国原料大幅下降，因而被动降低炼厂负荷以保证安全生产；间接影响是产油国因为库容告急而不得不中断生产，而随着中断时间的延长，将导致中东国家产量呈现不同程度的退出。
　　3、从产量的补充方案来看，一是美国、俄罗斯、加拿大等产油国产量增加的弹性。当前美国原油产量在1370万桶/日高位，短期能源部长已经约谈大型石油企业增产页岩油等产量，但预计有限。加拿大方面来看，加拿大油企称短期难增产，加拿大是全球第四大产油国，目前仅有一条直接进入国际市场的原油管道，连接阿尔伯塔产油区和西海岸的跨山输油管道运力已接近90%。俄罗斯方面，当前美国财政部宣布，已解除对俄罗斯石油及石油产品的制裁，允许自3月12日起装载的俄罗斯石油及石油产品出口，不过仅涉及“已装船”的原油。二是IEA主导下的各国战略储备释放的节奏。3月11日，IEA宣布其32个成员国一致同意释放4亿桶石油储备，以应对中东冲突引发的石油市场扰乱，这是IEA历史上最大规模的储备释放行动，后续持续关注储备库存释放的落地。
　　4、当前来看，国内地炼与主营开工表现呈现分化，地炼开工率稳，而主营开工率下降。近期地炼开工率周度持平在54%附近。3月5日至3月11日，四大主营炼厂开工率为82.72%，环比下跌2.98个百分点，受地缘因素波动影响，个别炼厂小幅下调生产负荷。预计下周，降负炼厂影响周期进一步延长，塔河石化和茂名石化的部分常减压装置，以及石家庄炼化全厂均存检修计划。我们认为主要是原料供给结构以及预防性降负的选择，地炼当前原料整体延续稳定，因而边际影响有限，后续需要持续关注主营炼厂开工持续收缩的可能。数据显示，2月我国进口原油4804.5万吨，环比下降1.7%，同比增加12.6%；1-2月份，我国累计进口原油9693.4万吨，同比增加15.8%。
　　5、预计下一个调价周期成品油将大幅上涨，随着国际原油价格大幅攀升，国内炼厂炼油成本增加明显，根据原油价格上涨幅度大致测算，原料直接成本上涨幅度接近1700元/吨，叠加运费等整体采购费用，实际成本涨幅更大。在成本压力传导下，主营及地方炼厂汽油销售价格随原油价格同步走高。截止到3月13日，国内汽柴油批发均价涨至9620元/吨、8090元/吨，较2月27日冲突爆发前分别上涨1852元/吨、1649元/吨。受批发环节价格上涨影响，终端加油站环节利润萎缩，叠加整体运营成本，加油站环节利润将进一步挤压。根据我国现行成品油定价机制，国内汽、柴油价格挂钩国际原油价格，每10个工作日调整一次。在当前国际原油价格持续高位的情况下，汽、柴油零售上限价格将根据调价机制上涨。据测算，截至3月13日第四个工作日，参考原油品种均价为92.55美元/桶，变化率为23.51%，对应的国内汽柴油零售价应上调1300元/吨。短期内，中东局势难有缓解，国际原油价格将继续高位波动，预计本轮零售价调整幅度或将超过1500元/吨，折算成升价在1.1元-1.3元。
　　6、对于当前产业链矛盾来看，霍尔木兹海峡的物流休克引发原油的重新定价，预计在核心矛盾没有缓和之前，油价重心将继续上移，风险溢价抬升。而对能化产业链的影响将持续深化，并对下游相关品种形成重要支撑。只是需要关注节奏问题，上游、中游涨价在终端环节的传导可能有所反复，后续需要国内消费以及强出口的双重支撑。因而在地缘核心变量的影响下，这一次能化产品的共振上涨周期可能会比以往来持续的时间周期更长，此外需要关注当前5月合约的期现价差的表现情况以及煤化工对石油化工路径的替代影响。整体来看，当前油价的上涨逻辑我们认为或仍将持续。