核心观点：
　　海南矿业是“铁矿+油气+锂”三足鼎立的全球资源性企业。“复星民营控股+国有参股”，股权结构稳定。2019-2024年，铁矿石、油气资源的开采为公司的主要营收、毛利来源。
　　铁矿：掌握海南优质铁矿资源，享有成本优势。公司铁矿石资源主要位于海南石碌铁钴铜矿。据公司财报，截至2024年年末，石碌铁矿的资源量、储量分别为20471、6414万吨，TFe平均品位44.88%。吨铁矿自采部分成本基本维持在350元以下。
　　油气：全球布局油气核心资源，贡献核心利润。据公司财报，截至2024年年末，公司原油资源净权益储量证实+概算（2P）为1049万桶，天然气净权益储量（2P）为1358万桶当量，合计2407万桶当量。
　　锂：新晋锂矿玩家，打开业绩成长空间。据公司财报，非洲马里Bougouni锂矿项目现已投产，其权益储量438万吨，氧化锂平均品位1.06%，打造“锂资源采选+锂盐加工”一体化产业模式，氢氧化锂成本预计在人民币7万元/吨左右。
　　价格：锂价中枢已触底回升，铁矿、油气价格仍有弹性空间。铁矿长期供需趋弱，价格弹性空间依托增量政策。油气供需持稳，成本支撑底部价格。随着储能需求的超预期叠加终端积极补库，供过于求明显改善，供需双增趋势下，锂价有望继续震荡修复。
　　盈利预测与投资建议。2025/2026/2027年，预计公司EPS分别为0.36/0.48/0.51元/股，按照2026年3月13日收盘价，对应PE估值分别为37.8/28.4/26.5倍。考虑到公司油气业务持续扩张，锂业务逐步放量贡献业绩，参考可比公司估值，我们认为给予公司2026年35倍PE估值较为合理，对应合理价值16.69元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。需求不及预期风险；成本变动风险；项目不及预期风险。