核心观点
　　本月AI产业的边际变化，在于竞争重心正从单点模型能力提升，逐步转向复杂任务交付与Agent系统落地。类Claw产品加快发布，推动Agent加速演进，也带动Token消耗、推理算力需求以及相关基础设施投入继续上行。与此同时，企业级Agent、AI4S和物理AI等方向的商业化与产业化进展同步推进，说明AI正从能力验证阶段进一步走向真实场景落地，建议持续关注推理侧算力、平台型基础设施以及具备场景与生态壁垒的应用机会。
　　AI模型：复杂任务能力提升，类Claw产品加快落地
　　本月模型演进的核心变化，是复杂任务执行能力开始成为重要评价维度，类Claw产品也进入加速落地阶段。国内类Claw产品正由“能不能用”转向“如何形成工作流产品”的竞争阶段，海外方面则继续强化推理、编码、工具协同和专业工作流能力。我们认为，随着多Agent协同和多工具调用逐步常态化，模型竞争正从单点能力比拼转向复杂任务交付能力竞争，Token消耗与推理侧算力需求也有望持续提升。
　　AI算力：Agent叙事强化，LPU商业化进程或加速
　　我们判断Agent正从能力验证迈向规模化应用，Claw生态加速成熟，推动长链任务、工具调用与多Agent协作普及，Token消耗斜率继续上行。推理需求放量下，算力租赁价格与基础设施景气度持续提升，LPU等高吞吐推理架构的商业化进程或同步加速。中国模型凭借能力提升与极致性价比优势加速Token出海，国内算力需求Beta有望持续上行。
　　AI应用：海外SaaS悲观预期缓解，OpenClaw催化Agent加速
　　本月我们看到海外AI应用商业化仍在持续推进，SaaS板块对“模型吞噬软件”的悲观预期有所缓解。与此同时，海外SaaS厂商的中台化转型已初见成效，数据中台与Agent管理平台有望成为企业级Agent落地的重要基座，26年应用侧放量值得关注。国内方面，OpenClaw热潮正推动Agent形态加快演进，并带动AIInfra需求提升；随着Agent逐步进入复杂数据场景，AI终端有望成为新的数据入口，进一步打开个人与企业Agent的发展空间。
　　AI4S：AI制药持续商业化落地，物理AI有望加速发展
　　我们认为，AI for Science正从单点辅助工具加速演进为重构科研与产业研发范式的底层能力，在生物医药、材料科学与物理系统等方向持续打开应用空间。在AI制药环节，我们持续看好其在2026年的商业化前景，随着技术边界的拓展与产业化验证的深入，行业将迎来加速发展。此外，我们预计2026年有望成为物理AI加速发展的关键阶段，英伟达、谷歌加速物理AI布局，推动物理AI从实验室走向产业化落地。
　　AICoding：国产Claw浪潮涌起，入口与模型是核心壁垒
　　本月国产Claw产品进入密集发布期，我们认为入口与模型将成为这一轮竞争的核心壁垒。互联网大厂抢占Agent时代的流量入口，模型厂则放大Agent能力并加速Token变现。Claw产品的运行机制决定其Token消耗显著高于普通场景，可能具备更高的幻觉与安全风险。我们判断，Claw类产品有望继续推动Agent应用加速落地，后续壁垒将进一步围绕生态连接深度、模型能力分化，建议持续关注算力、网安及端侧相关机会。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。