宏观策略
　　宏观点评20260310：蜜糖还是黄连：“输入型涨价”能否破局低通胀
　　核心观点：近期国际油价上涨，为中国经济送来了短期改善物价的“蜜糖”，但也带来了成本挤压的“黄连”苦味。我们测算，油价每上涨10%，国内PPI和CPI将分别被拉动约0.42和0.07个百分点，这使得PPI和GDP平减指数有望在今年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而，输入型涨价能否像2022年后的日本一样，带动中国永久走出低通胀，关键不在于外部冲击的强度，而在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。日本之所以能告别长期低物价，是因为进口成本冲击恰逢其劳动力供给触及瓶颈，迫使企业开启加薪抢人模式，从而实现了供需协同涨价。对我国而言，关键是接下来能否启动“工资-物价螺旋”，建议重点关注服务业价格和就业，服务业作为劳动密集型行业，劳动报酬占比显著高于工业，其价格与工资联动性更强，更容易形成正向循环。此外，高油价的“黄连”效应可能向中下游传导，非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运邮政等行业由于价格传导能力较弱，将面临一定的利润压力。风险提示：人民币汇率持续走强，将显著削弱输入型通胀对物价的抬升作用；地缘政治若超预期缓和，输入型涨价对物价的拉动可能迅速消退；宏观政策变化风险，如加强价格调控。
　　#海外经济：美国通胀对油价的弹性测算
　　核心观点：美伊冲突持续的不确定性推高原油供给担忧，全球原油价格一度飙升至110美元/桶以上，令经济滞胀担忧升温，并将直接影响3月及以后美国CPI。基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导率为50%，对应年底CPI同比增速为3.48%；风险情形下，若全年油价维持在150美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导为100%，对应年底CPI同比增速为7.15%。向前看，基准情形下，我们预期美伊冲突在未来几周走向缓和，则4月油价大概率回到的65$/桶的中枢水平，油价将只影响3月CPI数据，有利于新任美联储主席就任后在6月FOMC开启降息。而若油价中枢的抬升扩散至4月及以后，则将对26Q2的美国通胀和下半年美联储的降息路径产生更大阻力。
　　固收金工
　　固收深度报告20260311：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新能源行业（上游供给端）
　　本报告将转而聚焦于属于新能源行业中上游能源供给端的两家海外新能源市场龙头企业——AI时代的全能能源架构师新世纪能源（NextEraEnergy, Inc.）、清洁电力的行业标杆伊维尔德罗拉（Iberdrola S.A.）。二者均系传统电力到清洁能源成功转型的典范，也是全球排名前二的电力巨头，故在业务板块上具有诸多相似之处，但同时二者在地域布局、财务表现等方面也存在差异。通过复盘两家企业的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券工具的运用策略，有助于为我国处于产业链相似环节的新能源公司参与债券一级市场以及机构投资者在二级市场挖掘新能源发行主体债券价值提供参考方向。风险提示：数据统计与来源偏差；监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险。