2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，全球资本流动的风向标——债券市场，正经历一场前所未有的逻辑重构。截至发稿日，美以伊冲突已持续一周，霍尔木兹海峡进入实质封锁状态，这一承载全球海运原油和液化天然气约20%运力的核心要塞中断已严重威胁全球能源供应。从全球主要债市表现观察，此次冲突对国际资本市场的影响不再是简单的“避险”与“逐险”的二元切换，而是通过“能源成本冲击→通胀加剧→政策组合调整→定价逻辑重构”的传导路径正在主导全球主要债券市场定价体系。
　　美债市场：避险情绪遭遇“通胀逆风”，叠加美国主权信用衰退削弱其避险价值，长端美债收益率快速下行后再度上升。
　　美以伊冲突爆发，美债作为传统避险资产的表现呈现出深度调整与内在矛盾。冲突爆发当日，大量避险资金习惯性涌入，推动10Y美债收益率下行近10个基点至3.9%，创近10个月新低，彭博全球债券指标单日下跌0.8%，创去年5月以来最大跌幅。3月2日，纽约市场开盘后，10Y美债收益率一度因避险买盘下行，但随后，市场逻辑迅速转变，随着对冲突持久化以及霍尔木兹海峡封锁带来的航运风险的担忧加剧，通胀恐慌逐步取代避险情绪成为美债定价主导逻辑，长端美债收益率随即掉头向上，回升至4.0%以上。不过，因美国如今原油净出口国身份，其国内油价调控具备自主性，同时其当前国内通胀主要受制于服务业通胀粘性，市场对美国潜在的输入性通胀风险的担忧相对克制，因此，随后几天内，10Y美债收益率保持在4.0%以上窄幅波动。
　　值得关注的是，此次美以伊冲突爆发期间，黄金的避险与抗通胀属性彰显出更强韧性。3月2日，COMEX黄金价格一度突破5,400美元/盎司，单日涨幅达到2.9%，显著跑赢美债。这显示在此次极端情形下，市场定价焦点已从简单的“风险厌恶”，转向霍尔木兹海峡封锁可能带来的国际能源供给冲击是否会固化居高难下的通胀水平，其本质上是在定价"能源-航运-保险-金融"跨市场联动的长期风险溢价。此外，美国主权信用因近年债务负担加重及连续对外军事行动而受损，进一步推动了资金向兼具避险、抗通胀和脱离主权信用且更具内在价值的黄金倾斜。相比之下，美债的传统避险功能则受到高通胀环境的严重侵蚀，甚至出现“失灵”迹象。综合来看，此次冲突爆发以来，美国10Y国债收益率呈现“V”走势，市场核心定价逻辑不再是单纯的风险规避，更多聚焦于再通胀对市场流动性的约束。同时，全球避险资产选择已展现出“美元-美债”双核向“黄金-美债”双核转变的迹象。黄金不仅是对冲地缘风险的工具，更成为对冲主权货币信用风险的核心资产，美债则因通胀与主权信用双重阴影的制约，其传统避险地位正面临结构性削弱。