基于2005年至2026年的历史数据测算，原油价格对中国PPI走势具有显著影响，两者相关性高达0.78。而油价对CPI的传导远弱于PPI，CPI与油价的相关性仅为0.21，这主要由于油价对PPI的传导更为直接，且CPI受食品价格波动干扰较大。目前中国2月PPI同比已经回升至-0.9%。通过影响PPI五大类商品测算的PPI数据看，后期若油价维持目前高位，则中国PPI同比可能在3月快速转正。另一种经回归方法并剔除极端值干扰后的PPI计算显示，国际原油价格同比每上涨10个百分点，中国PPI同比将平均上升约0.66个百分点。据此测算，若地缘冲突推动油价均值升至100-150美元/桶，PPI同比预计将攀升至2.3%-6.7%区间。
　　“再通胀”趋势渐行渐近，我们根据两种不同的油价情形探讨未来宏观政策走向。
　　情形一：原油价格持续上涨，国内外通胀压力显著上行。此种情形下，原油价格的大幅上涨将对全球经济和货币政策产生深远影响。就外部环境来说，外需可能进一步受到抑制并传导至出口压力；同时，美联储的加息操作也将推升美元指数至相对高位，并对人民币造成外溢性贬值压力。但当下我国的内部经济环境仍在面临加速化债叠加房地产市场深度调整消费和投资内需的持续影响；同时，输入性通胀压力可能带动物价以较快速度修复，但有损于居民消费能力。内外部需求同步承压的背景下，“滞”的风险可能显著大于“胀”。面对此种上游“胀”、下游“冷”、企业利润被进一步积压的结构性问题，宏观调控的核心思路应该更多从侧重需求侧的全面刺激转向供给侧的成本纾解和结构优化，财政政策仍将起到关键作用。
　　情形二：原油价格冲高回落，政策仍然主要聚焦于对有效内需的提振。前文我们测算，按目前商品价格，4月PPI可能转正至1%以上，全年PPI仍保持温和上涨，政策的核心仍将聚焦于提振消费和投资内需，财政政策保障支出力度，货币政策配合性宽松，灵活运用结构性货币政策工具的可能相比于全面降准降息更大。