基本内容
　　美国的滞胀状态需要时间的确认，一份糟糕的非农报告和单周暴涨35%的原油期货价格增加了进入这种状态的可能。中东冲突仅开始一周，无论是油价之于美国，还是政经稳定之于伊朗，都尚未到退却的阈值，非农数据的高波动使得我们应当专注于中期趋势变化。
　　有一点可以明确的是，美国经济的下行风险正在变得更加显著，随着联储的“不作为”和特朗普的“做负功”，美国经济正面临“戴维斯双杀”时刻——美国经济的“盈利端”并没有改善：非农疲软，非AI的顺周期经济低迷；美国经济的“估值端”则出现了松动：AI叙事的“二象性”与战争冲击。
　　总的来看，除了广义实物类别资产，其他资产在当下都面临各自的挑战。但需要认识到的是，这并不是单纯的“AI厌恶”所带来的实物资产追捧；相反，如果没有AI在过去几年的巨量投资，我们更加无法看到实物资产的“基本面”。一切资产，都带有了自身的叙事性，而这些叙事更多是正相关，而非负相关的。
　　因此，在当前美国经济面临“戴维斯双杀”的背景下，HALO交易也非风险免疫，依然需要承担相当的宏观下行风险，并可能被AI的波动所放大，而非用以对冲。
　　风险提示
　　1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，2026年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。4）数据测算存在误差。