供应
　　供应侧遭遇了霍尔木兹海峡事实性关闭带来的毁灭性冲击。该海峡通常承担全球约25%的石油出口，包括1400万桶/日的原油和凝析油以及300万桶/日的成品油。战争导致航运流量骤降94%，约700艘船只被困，其中包含全球9%的VLCC。严重依赖该海峡出口的六个OPEC+国家（沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔）2月产量合计近2500万桶/日，占全球供应四分之一，目前出口基本停滞。由于储罐即将灌满且替代路线有限，伊拉克已开始削减产量，伊朗也已停止从其哈格岛终端装货。尽管沙特可通过700万桶/日的东西管道将部分原油改道至红海的延布港，阿联酋有150万桶/日的管道通往富查伊拉，但均无法完全弥补出口损失，且富查伊拉港也遭袭。OPEC+联盟的闲置产能（估计350万桶/日）几乎全位于受影响国家，其产量政策在战争面前已暂时失效。非OPEC+的供应增长远水难解近渴；需求
　　需求
　　侧因供应中断而陷入区域性短缺和恐慌性抢购。亚洲作为中东原油主要买家，受冲击最大：中国面临高达400万桶/日的供应风险，已强令国有石油公司停止签订新的清洁油品出口合同并尝试取消已售货物，以优先保障国内供应，应对潜在的炼厂降负荷。印度获得美国临时豁免，可增加俄罗斯原油进口以作替代。日本、韩国、台湾超过60-75%的进口原油需经霍尔木兹，短期将被迫消耗库存。欧洲严重依赖中东成品油，其40%的航煤进口（约29万桶/日）和10%的柴油需求来自该地区，供应中断导致欧洲航煤裂解价差创下历史新高。成品油市场出现严重危机：全球航煤/柴油裂解价差普遍暴涨20-30美元/桶，新加坡航煤裂解价差创纪录地超过117美元/桶。亚太地区60%的石脑油进口来自中东，现已面临严重短缺，裂解价差飙升至四年高位。高昂的运费（VLCC美亚航线达14.19美元/桶）和创纪录的滞期费（部分达31万美元/天）进一步抑制了跨区套利，加剧了区域供应紧张；
　　观点
　　观点：1、中东战火燃起，短期地缘溢价难忽视，内外盘油价仍有机会再次冲高。其中，Brent、WTI或挑战120-150美元/桶；2、潜在下行风险或源于宏观的负反馈；
　　逻辑：1、哈梅内伊身亡后，伊朗政权暂未被颠覆，军事实力犹存。霍尔木兹海峡往来船只通航谨慎，实际供应链受到影响，短期地缘溢价难忽视；2、关注各类地缘事件对中国显性库存逻辑的颠覆，可流通库存比例或因为地缘风险下滑，抬高中长期中枢；3、SC目前未高估，相对外盘的强势源于运费高企；
　　估值
　　短期估值中位；
　　策略
　　1）单边：多单持有；
　　2）跨期：正套持有，酌情逢高止盈；
　　3）跨品种：EFS价差多单逢高平仓；多SC空Dubai、多SC空Brent持有，酌情止盈;
　　风险
　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。