黄金：地缘政治风险维持主线；白银：关注金银比策略
　　强弱分析：黄金震荡、白银震荡
　　价格区间：1100-1200元/克、20000-23000元/千克
　　◆假期间截至20日伦敦金跌幅-1.81%，伦敦银跌幅8.49%。金银比从上周的58.6回升至62.7，10年期TIPS回升至1.8%，10年期名义利率回落至4.15%（2年期3.56%），美元指数录得98.95。
　　◆地缘政治延续是了本周贵金属交易的核心，然而黄金白银整体呈现震荡格局，并未呈现出理想中避险路径下的超额表现。我们回溯原因并对比2022年俄乌危机的走势，发现：1、黄金在地缘政治格局爆发下，一般呈现出先避险、后观望、再计价、终回吐的节奏，目前我们认为仍在“观望”阶段；2、2022年贵金属波动率处于极低水位，当地缘引发的波动率上升时黄金向上的空间和弹性都较为可观，而目前经历过去年10月开始的加速上行，金银波动率仍在高位，故此轮冲击金银上行空间受限；3、当下黄金与美元的负相关性上升且敏感度上升（beta较大），处2015年最极值，而在美元反弹的情况有受到压制。
　　◆我们判断短期黄金单边驱动陷入纠结，交易价值不大。一方面，地缘政治冲突本身提升了黄金的中枢，黄金跌幅有限，但同时原油价格持续上涨使得市场开始担忧通胀反弹和焦虑，市场降息预期也的确持续后移。我们考虑两种情形：1、霍尔木兹海峡持续封闭，美伊冲突陷入拉锯战：则黄金或跟随风险资产一齐下跌，但相对表现偏强。2、美伊冲突缓和，原油价格冲高回落：美元高负相关下美元回落使得黄金反弹，但风险资产表现或更强。
　　◆在此情况下，我们认为地缘政治本身难以预判的情况下，黄金单边交易机会并不明确。但我们同样提出：此次冲突提升了黄金做多的赔率，尽管胜率不明，但下方支撑在不断抬升。此外，关注金银比回归，我们认为未来1-2个季度金银比有望回归80-100中枢位置。