阳光电源逆变器稳定增长，市场结构优化。2025年前三季度阳光电源光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比+6%，毛利率较去年同期有所提升，主要系国内发货占比从去年的48%降至40%，市场结构优化带来毛利率改善，同时各细分市场毛利率保持基本稳定，主要得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性能领先的产品，公司前三季度推出两款逆变器新品：全球首款功率达到400kw+的组串式逆变器和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0.在市场端，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场等。
　　储能业务延续高增长，美国AIDC配储趋势下，阳光电源有望核心受益。2025年前三季度公司储能发货同比+70%，储能发货结构显著优化，海外发货占比从去年的63%攀升至83%，海外占比提升促进储能毛利率稳定。储能系统产品矩阵丰富，深化海外布局，出货量全球领先。阳光电源储能产品矩阵涵盖大型储能电站、工商业储能电站、户用储能等，面向大型储能电站推出的PowerTitan系列产品，截至2025H1全球已累计发货50GWH，PowerTian搭载了全球首个可量产684Ah大电芯，Plus版本是全球单柜容量最大、能量密度最高的锂电池储能系统，单柜容量可达全球最大的12.5MWH。截至2025年6月30日，阳光电源储能系统累计出货已达到70GWH。
　　积极储备HVDC/SST等AIDC技术。数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向800v直流供电系统演进。阳光电源将有望将逆变器业务积累的高压know-how迁移至HVDC业务，同时，阳光电源在35KV固态变压器技术上预研10年左右，有深厚技术积累。根据公司公告，阳光电源可以提供绿电到HVDC的整个电源架构，实现精准供电解决方案。
　　盈利预测和投资评级：全球大储多点开花，AIDC打开第二成长空间。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为145.0/ 166.9/ 188.3亿元，对应PE分别为21.36/ 18.56/ 16.45倍，给予公司2026年每股净利润21XPE，对应目标价169元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：储能竞争加剧；盈利预测与估值模型不及预期风险