生猪：供应压力仍存，期价反弹承压
　　期现货：截至2月27日，全国生猪价格10.8元/公斤，较上月底下跌1.41元/公斤；河南生猪均价11.13元/公斤，较上月底下跌1.33元/公斤；05期货价格收于11485元/吨，较上月底下跌165元/吨；05合约基差-355元/吨，较上月底跌1165元/吨。2月猪价先涨后跌，月均价重心下移。月初养殖端缩量挺价，价格快速反弹，但猪价拉升后，春节前养殖端前置出栏积极性增强，而需求跟进有限，猪价冲高回落；春节放假市场横盘震荡，初五后养殖场陆续开市恢复出栏，需求淡季，猪价持续走低。期货主力由03移动05，跟随现货先扬后抑，因二次育肥补库预期，盘面较现货抗跌，基差由正转负。
　　供应端：2025年12月产能仍在正常保有量之上，1月养殖利润为正，产能去化放缓，叠加生产性能高，在疫情相对可控情况下，整体2026年供应偏宽松。根据仔猪和饲料数据，4月开始生猪供应压力虽有所缓解，但仍处于同期高位，上半年压力仍大，由于2025年9-12月产能去化明显，对应7-10月供应边际减少。从体重来看，节前养殖户大猪集中出栏以及规模场前置降重出猪，出栏体重下滑，春节期间集团场及散户出栏受限，被动增重，节后复工后生猪出栏带动均重小涨，月度环比下降，但处于同期高位，库存释放不足。值得注意的是，随着节后猪价下跌，二次育肥10-10.5元/公斤介入意愿增强，库存或继续回升，供应压力往后移。
　　需求端：月内屠企开工率先增后降再增，中上旬春节备货展开，消费进入快速增量时间，屠宰量增加，春节假期屠企停工停产，宰量跌至年内最低点，初二-初八，南北多地屠企陆续开工，需求缓慢提升。3月全面复工复学，但终端市场仍处于季节性淡季，预计开工率低位小幅回升。冻品库存持续去化，处于同期中位水平，屠企加工利润转正，随着猪价下跌至低位，或有主动入库意向，从而提振消费，关注冻品入库情况。
　　成本端：月度仔猪价格下跌、能繁母猪价格稳定，养殖利润转负，远期养殖成本下滑。截至2月27日，生猪自繁自养利润-97.76元/头，较上月底下跌194.03元/头；外购仔猪养殖利润-34元/头，较上月下跌81.8元/头。截至2月26日，15公斤仔猪销售报价463头，较上月底跌8元/头；二元母猪报价1559元/头，较上月稳定。截至2月26日，母猪5000-10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.1元/公斤，较上月跌0.08元/公斤；外购仔猪5个月出栏肥猪成本12.6元/公斤，较上月跌0.19元/公斤。
　　政策端：去年反内卷背景下，政府相关部门组织行情会议，要求降能繁、降体重、不让二次育肥。随着去产能的持续推进，生猪市场过剩压力改善，未来政策会继续引导产能在均衡区间、保供稳价。截至2月13日当周，全国猪粮比5.5：1，如果猪粮比跌破5:1，届时政策收储等托底手段会发力。
　　月度小结：上半年生猪供应同比增长、出栏均重偏高，而消费处于季节性淡季，供大于求压制下猪价反弹受限，但猪价持续下跌后，低位二次育肥、冻品入库积极性将增强，叠加政策收储托底，也限制猪价下跌空间，短期猪价震荡磨底，关注二育和冻品入场、政策情况。中长期，2025年9-12月生猪产能加速去化，对应7-10月供应量逐步收紧，支撑价格走强，但12月能繁母猪存栏量仍在均衡水平之上，叠加行业继续降本，以及一致性预期造成供应后移，价格高度看谨慎，关注产能去化情况。
　　策略建议：盘面均升水，05反弹滚动偏空思路；07、09谨慎追涨；11、01在产能未有效去化前，逢高套保。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策