上周（2月24~27日）申万传媒指数周跌幅-5.10%，同期上证指数周涨幅+1.98%，恒生科技指数（2月23~27日）周跌幅-1.41%。AI应用演绎国产大模型token出海、国内agent春节表现强劲、多模态大模型Seedance等主题，同时受海外美股“AI吞噬论”的影响，呈现高波动率的震荡行情。3月2日本周受外围因素等影响，大盘也可能出现较大波动。
　　我们认为，紧抓Coding、Agent和AIGC多模态三大主线，终将无惧吞噬。（1）长期来看，可以关注震荡期被错杀的个股的长期布局机会，例如阿里巴巴（云业务收入增长弹性及涨价可能）、腾讯（社交生态护城河及核心壁垒，3月18日业绩披露等）、快手（主业稳健增长，Kling依然是全球最头部的文生视频模型）、哔哩哔哩等，静待右侧拐点落地。（2）短期来看，Coding、Token出海等受Anthropic 2月24日的舆情影响，MiniMax和智谱股价有所波动，我们认为中国大模型数据保持稳健，不影响我们对大模型的收入弹性的判断。财联社讯，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入，OpenRouter排名靠前的国产大模型，MiniMax、Kimi、智谱、DeepSeek等26年的收入弹性均值得期待，属于MiniMax和智谱行情并未结束，目前市场也演绎至中国电力算力的出海优势、国产算力等的逻辑，值得关注。（3）国内大厂抢夺Agent入口，我们认为，一定程度上打破了“外卖”标签，即时零售是为了给Agent入口提供更多的刚需场景，是一盘比预期要大很多的棋，关注阿里巴巴云业务收入增长弹性以及千问的数据表现。（4）节前AIGC多模态主题受Seedance带动表现强势（包括漫剧及字节概念），节后有一定程度的资金回撤和调整，2月26日谷歌发布NanoBanana2，支持4K生图、多角色一致与成本降低，多模态大模型进一步推进。我们继续看好赛道发展，重点关注我们上周发布《AI漫剧深度报告：国内蓝海爆发，出海潜能无限》，重点梳理行业规模及空间，产业链和价值链，竞争格局等，包括漫剧用到的多模态大模型及应用，重点提示：昆仑万维、中文在线、荣信文化等。
　　面向3月，我们重点提示并提名传媒3月金股：昆仑万维、完美世界、恺英网络。（1）昆仑万维：公司已打通算力—模型—AI应用全产业链，短剧出海商业化大超预期，天工超级智能体打开第二增长曲线，2026年正式从投入期迈入业绩兑现期。2月27日昆仑万维正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型。（2）完美世界：开放世界二游大作《异环》上线前预约数据领先，《异环》已达成2500万+，已超越《原神》上线前的2000万预约数，仍有突破空间，上线还有2个半月时间，最终有望超3000万。预约数据为上线初期流量先行指标。（3）恺英网络：由公司发行、参投企业自然选择研发的AI原生社交应用《EVE》有望于3月上线，同时26Q1公司业绩弹性可期。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，宏观经济不景气，政策不确定性，游戏上线时间及表现不及预期、相关测算不及预期等的风险。