投资要点：
　　事件：公司公告2025年业绩快报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.32/7.68/6.98亿元，同比+1.88%/-3.93%/-4.68%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.33/0.95/0.83亿元，同比+2.04%/-26.12%/-13.04%。
　　全年夯基拓新，Q4春节错峰收入表现平稳。2025年收入同比+1.88%，其中销量同比+1.1%，主要系亲缘品类、新品的开发，如榨菜酱、爆炒酸菜、榨菜肉臊等佐餐开胃产品及老重庆杂酱、肉末豇豆等新品，新兴渠道布局的纵深推进亦对销量带来正向贡献，均价同比+0.7%，价格带基本保持平稳。25Q4收入同比+2.04%，低于预期，预计主要与淡季及春节发货错期有关。
　　渠道调整、品类拓展等费用投入较多，盈利能力有所承压。2025年归母净利率31.58%，同比-1.91pct，扣非归母净利率28.70%，同比-1.97pct，预计青菜头成本红利下，毛利率同比有改善，费用率提升相应拉低盈利能力，预计销售费率同比+4.75pct至18.33%，与公司围绕“迎新开门红”、“品类互动促销大会”、“旺季上量活动”、“秋收行动”四大营销档期开展活动有关。25Q4归母净利率21.92%，同比-8.36pct，扣非归母净利率19.09%，同比-3.31pct，预计归母净利润与扣非归母净利润之间的差值来自政府补助的变动，费率的提升为盈利能力同比承压的核心，其中销售费率预计同比+2.55pct至14.81%。
　　盈利预测与投资建议：公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料窖池的持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间，虽公司因外部环境变化停止了味滋美收购，但在亲缘品类、酱类等类别的积极开拓下，预计公司B端渠道拓展及第二曲线均将扎实推进。我们根据最新公告，调整了盈利预测，公司2025-2027年收入为24.32/26.44/28.18亿元，同比+1.9%/+8.7%/+6.6%，归母净利润为7.83/9.09/10.00亿元，同比-2.0%/+16.0%/+10.0%，对应2026年2月27日收盘价，PE估值为20/17/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险。