热点事件：本周全球市场由政策定价转向风险定价，地缘冲突成为波动核心。国内政策基调延续稳增长取向，LPR维持不变，政治局会议明确更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策。央行下调远期售汇外汇风险准备金率至0，对冲外部扰动、稳定汇率预期；春节消费同比增长13.7%，内需韧性仍在。海外方面，美伊谈判未解核心分歧，军事部署升级并最终演变为直接军事打击，地区风险溢价显著抬升。叠加美国PPI高于预期及关税上调，降息预期后移。资产层面，贵金属与原油走强，美债收益率明显下行，美元指数小幅回落，日元升值；亚洲股市表现偏强，美股承压回调，市场结构性分化加剧。
　　商品市场：1）本周国际金价显著上行，伦敦现货黄金周收盘价为5278.26美元/盎司。其一，美伊局势骤然升级，以色列对伊朗实施军事打击，美军双航母战斗群进驻相关海域，地缘风险溢价快速抬升，避险资金集中流入黄金；其二，美元指数当月累计下跌2.30%，美元走弱抬升以美元计价的金价；其三，美国10年期国债收益率当月下行29BP，名义利率回落显著压低黄金的机会成本；其四，尽管短期降息节奏存在反复，但市场对中期货币环境趋松的判断未改，实际利率下行预期仍对金价形成支撑。从中期看，黄金上行的结构性逻辑仍在。美联储政策利率中枢下移、全球央行持续配置黄金，共同夯实价格底部；同时，美国债务约束与美元信用边际弱化，叠加地缘风险常态化，持续抬升黄金的资产配置价值。2）本周原油震荡偏强，主要由地缘风险溢价推动，布伦特原油升至72.84美元/桶。美伊谈判破裂后局势迅速升级，美以对伊朗实施军事打击，美军双航母战斗群进驻相关海域，市场对霍尔木兹海峡运输受阻的担忧显著升温。该海峡承担全球约四分之一的海运石油贸易和五分之一的LNG跨境运输，其安全性直接关系中东出口与亚洲能源供应稳定。冲突发生后，部分油轮放缓或暂停通行，伊朗释放可能限制航道的信号，极端情景风险推升油价弹性。但周内基本面并未同步改善，美国原油库存单周大幅累库，显示供给端压力回升。OPEC+维持3月暂停增产，对供给形成一定约束但难以扭转库存趋势。整体来看，短期油价由地缘风险定价主导，中期仍将回归供需再平衡逻辑。
　　债券市场：1）本周美债收益率整体下行，10年期收益率下行11BP至3.97%，2年期下行10BP至3.38%，长端降幅略大于短端，曲线小幅趋平。一是美伊局势急剧升级，美以对伊朗实施空袭，避险情绪快速升温，资金流入美债；二是美股调整放大避险需求，科技板块受AI商业化可持续性及就业冲击担忧拖累，纳指走弱压低风险偏好；三是关税政策反复推进，政策不确定性上升，强化市场对贸易与通胀前景的担忧。尽管1月PPI高于预期，通胀黏性仍存，但未能抵消避险驱动。展望短期，地缘风险与情绪因素仍可能压制收益率，但事件型下行持续性有限；若经济数据保持韧性，叠加财政赤字与国债供给压力，收益率下行空间或受约束，曲线存在重新走陡的基础。2）本周中债收益率整体下行，10年期国债收益率下破1.80%的阶段性关口。一是春节前后央行持续投放中长期流动性，资金面保持宽松，短端利率下行并向长端传导；二是“适度宽松”的货币政策基调延续，叠加通胀数据偏弱，市场对利率中枢下移的预期强化，机构提前配置中长期利率债；三是经济修复偏慢、权益市场波动加大，提升债券相对吸引力，风险偏好回落的资金回流债市；四是保险等长期资金配置需求稳定，对中长久期利率形成压制。展望短期，宽松的货币环境仍对收益率构成支撑，但随着财政发力、利率债供给增加及通胀边际回升，长端进一步下行空间有限。期限结构上，短端受政策利率锚定，长端则继续围绕通胀与财政节奏博弈。
　　汇率市场：1）本周美元指数震荡偏弱，周收于97.64。走弱核心仍在于政策预期与不确定性对美元定价的压制：一是降息方向明确但节奏反复，利率中枢下移削弱美元利差优势；二是关税政策反复推进，法律与行政路径交织，强化对通胀与政策稳定性的担忧，扰动美元信用；三是地缘冲突未显著利多美元，避险资金更多流向黄金与美债，美元避险属性相对弱化；四是欧元、人民币等非美货币阶段性走强，对美元形成被动压制。中期看，货币政策转松与政策不确定性不利美元持续走强，但全球经济修复不均衡亦限制其单边下行，美元更可能呈现震荡中枢下移、反复波动的运行特征。2）本周欧元兑美元窄幅震荡，周收于1.1815。欧洲央行维持利率不变、政策立场偏谨慎，令欧元利率预期保持稳定；叠加美元指数走弱，欧元相对偏强。欧元区制造业景气度回升至扩张区间、通胀向目标靠拢，为汇率提供基本面支撑。中期看，欧元走势取决于经济修复的持续性与通胀稳定程度，上行空间仍受基本面变化制约。3）美元兑日元维持高位震荡，周收于156.09。前期避险情绪短暂推升日元，随后美日政策预期差重新主导定价。日本央行虽已进入加息通道，但对后续节奏的谨慎态度及财政约束削弱日元吸引力，汇价整体仍处高位整理，方向性突破有待更明确的政策信号。4）人民币周内呈现“先升后调”节奏，美