本周行情复盘：保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88pct。保险个股表现分化，财险4.67%，众安4.27%，国寿-0.17%，阳光-0.24%，人保-1.44%，平安-2.41%，太平-2.60%，新华-3.06%，友邦-3.83%，太保-4.28%。十年期国债到期收益率1.79%，较上周末-2bps。
　　本周动态：
　　（1）国家金融监督管理总局：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，人身险公司的资金运用余额为34.66万亿元，财产险公司的资金运用余额为2.42万亿元；保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，其中财产险公司分别为243.5%、212.7%，人身险公司分别为169.3%、115.0%，再保险公司分别为244.6%、212.5%。
　　（2）财联社：据财联社记者从业内获悉，目前市面上已经出现预定利率为1.25%的分红险产品，这较去年监管划定的分红险预定利率上限1.75%，出现了明显下调。在寿险“老六家”中，至少已有4家完成预定利率1.25%分红险产品的报备与储备，但短期内不会推向市场。
　　（3）每日经济新闻：截至2月13日，70多家险企发布2025年四季度偿付能力报告，58家险企披露车均保费数据，最低841.99元，最高5900元，整体差距缩小，超五成险企车均保费下降但趋势不明显。
　　（4）平安人寿：杨铮先生因到龄退休，向我司董事会辞去董事长、董事职务，自2026年2月19日起，杨铮先生不再担任我公司董事长、董事。
　　25Q4险资运用点评：
　　险资稳健增长，预计市值上涨贡献颇多。截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元，保持稳健增长态势。2025年行业原保费合计6.12万亿，资金转化率（即新增资金余额/新增保费）高达85%，预计市值上涨贡献颇多。
　　其中，人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占比达90%；财产险公司的资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约为6%。2025年，人身险公司实现原保费4.36万亿，财险公司1.76万亿。人身险公司资金转化率高达108%，财险仅11%，差异主要受负债资金属性影响。其中，人身险资金转化率超越100%，印证投资收益助力险资余额加速增长。
　　权益配置维持历史高位。基于人身险公司+财险公司口径，行业股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比-0.1pct，同比+2.6pct，占比维持历史高位水平。其中，股票资产达3.73万亿元，占比10.1%，环比基本持平，同比+2.5pct。全年来看，分红险转型背景下险资积极入市，同时权益市场成交活跃、轮番演绎主题行情推高权益配置占比；环比三季度，权益配置略有回落，预计亦主要受权益市场短期波动影响。债券方面，行业债券配置达到50.4%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。
　　投资建议：本周保险板块呈现调整态势，预计主要受春节前后资金面影响。个股走势分化特征显著，人身险个股受市场情绪影响回调幅度更大。负债端，我们预计分红险有望承接居民“挪储”资金，在利率下行周期中凭借浮动收益特征凸显吸引力，分红险销售向好有望支撑寿险新单保费和NBV实现较好增长。资产端，长端利率企稳回升趋势明显，在权益市场温和上行预期下，有望推动PEV向1x修复。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.89x、新华0.85x、平安0.78x、太保0.69x。
　　H股：平安0.78x、新华0.59x、国寿0.58x、太保0.56x、太平0.45x、阳光0.38x、友邦1.55x、保诚1.09x。
　　财险标的PB估值：财险1.2x、人保A1.23x、人保H0.86x、众安1.16x、中国再保险0.59x。
　　推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿H、中国财险。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期