保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓。截至25Q4末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元（YoY+15.7%），人身险和财产险公司保险资金运用余额37.1万亿元（YoY+15.3%）、人身险公司保险资金运用余额34.7万亿元（YoY+15.7%）。从人身险和财产险公司大类资产配置结构来看，截至25Q4末，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他投资（预计主要以非标资产为主）在保险资金运用余额中占比分别为8.2%、50.4%、10.1%、5.3%、7.6%、18.4%，分别同比-0.9pps、+0.9pps、+2.5pps、+0.1pps、+0.0pps、-2.7pps。具体来看：1）银行存款占比持续同比下滑，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，或将延续下降趋势。2）债券占比50%以上、保持相对高位，但占比同比增速呈逐季下滑之势。在长端利率低位区间震荡的背景下，预计保险公司灵活调整配置节奏和品种策略；面临中长期中枢下行、短期波动加剧的问题，预计保险公司将深挖固收策略，持续强化配置和交易。3）其他投资占比不足20%且占比持续同比下滑，预计主要由于非标投资收益率下降、优质非标资产供给减少，预计其他投资占比仍将延续下降趋势。
　　保险资金入市节奏加快，核心权益资产增配显著。人身险公司核心权益、股票配置的规模增长和占比提升均更快。截至25Q4末，人身险和财产险公司核心权益资产（股票+基金）配置规模达5.7万亿元（YoY+38.9%），在保险资金运用余额中占比15.4%（YoY+2.6pps）、自22Q2以来排名第二高；其中，人身险公司核心权益资产配置规模5.3万亿元（YoY+41.3%），占比15.3%（YoY+2.8pps）、自22Q2以来排名第二高。从股票配置来看，人身险和财产险公司股票配置比例10.07%（YoY+2.52pps）、人身险公司股票配置比例10.12%（YoY+2.55pps），自22Q2以来排名均位居第一。预计股票配置规模增长既有资本市场向好带动原有持仓市值增长、也有主动加大配置力度的影响。截至25Q4末，人身险和财产险公司股票增配规模累计达13066亿元，人身险公司股票增配规模累计达12399亿元；分季度来看：25Q3单季度增配规模最高，25Q4单季度增配规模最低。
　　投资建议：行业资负两端持续改善，保险股β属性明显、具备弹性，看好行业长期配置价值。负债端，人身险行业有望保持供需两旺，预定利率下调+分红险转型将推动2026年新单稳、NBVM升、负债成本压力持续缓解，助力NBV在高基数之下保持稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，预计2026年险资权益配置重在结构优化，固收类资产配置基本盘相对稳固、收益率相对稳健。建议关注中国人寿、新华保险。
　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）产险赔付超预期导致承保利润下滑。4）长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。