建筑总需求疲软背景下集中度提升加快。受地方政府化债、基建到位资金不足等影响，2025年国内狭义基础设施投资增速呈现逐月走弱、全年由正转负（-2.2%）的态势；房地产行业在销售继续萎靡的拖累下，2025年房屋新开工面积同比下滑20.4%、竣工面积同比下滑18.1%。受制于下游需求仍在探底，2025年建筑业新签合同额31.5万亿元同比下滑6.6%，较2022年峰值的36.6万亿规模减少了近14%，延续了2023年下半年以来的下行趋势。在传统建筑业需求承压的背景下，产业链参与者如施工建筑商、上游材料商均面临较大的生存压力，企业结构调整、业务重组甚至退出市场成为常态，行业资源向头部集中大势所趋：八大建筑央企新签合同额市占率从2022年底的41%提升至2025年底的51%，防水、涂料、水泥等行业过剩产能加快出清。展望“十五五”，国内基建重心将进一步聚焦“两重”项目，直接推动建筑央企与部分地方国企的市占率持续提升，间接拉动有渠道、成本和融资优势的上游供应商走出经营低谷。
　　2026年基建实物工作量有望转正。作为“十五五”开局之年，今年国家有望在城市更新、战略骨干通道、重大水利工程、新型能源体系、重大科技基础设施等领域实施一批标志性工程，并通过预算内投资、地方政府专项债、超长期特别国债等给予资金支持。根据上市公司披露的季度订单，我们计算八大央企2025年Q2-Q4的国内新签合同额连续3个季度实现同比正增长，为后续施工释放产值打下订单基础；根据财政部，2026年新增地方政府专项债限额已经提前下达，截至2月中旬已累计发行6970亿元同比大幅增加，资金主要用于项目建设、化解隐债和解决欠款等。随着重大项目启动和资金到位，今年的基建工作量有望迎来拐点。
　　投资建议
　　优选经营弹性大的建材龙头和低估值高股息企业。从需求端看，基建重大项目春季启动后会率先拉动新开工端如防水、涂料、水泥等原材料需求；从供给端看，近年来建筑建材行业出清程度相对较高的行业有防水、涂料、钢结构、设计、装饰等。因此，一旦需求出现好转，供给相对刚性的建材会更加受益，建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、鸿路钢构、精工钢构等。考虑到长期资金持续入市，基本面稳健的高股息标配置价值亦有凸显，建议关注兔宝宝、海螺水泥、塔牌集团、中国建筑、隧道股份、四川路桥、中材国际为代表的高股息公司。此外，得益于下游需求爆发带来产品价格上涨的玻纤行业，以及积极布局新产业的公司同样值得重视，建议关注中国巨石、中材科技、中国化学、郑中设计、金洲管道、三维化学、华阳国际等。
　　风险提示
　　稳增长力度不及预期，专项债发行不及预期，经济增长不及预期