投资要点:
　　动力煤来看，2月13日北方港口动力煤718元/吨（周环比+23元/吨）。具体来看，（1）生产端，2月11日三西地区样本煤矿产能利用率周环比-3.12pct，供给收紧主要系临近春节多数民营煤矿停产放假所致。（2）运输端，截至2月13日市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+3.72万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+2列。（3）进口煤方面，受RKAB审批进度慢及斋月影响，印尼煤炭供应偏紧，此外澳煤和俄罗斯等高卡煤种供应亦有限，海运市场情绪整体高涨之下进口煤价延续涨势，相较内贸煤已无性价比优势。（4）需求端，2月14日六大电厂日耗周环比-16.7万吨。（5）电厂库存方面，2月14日六大电厂库存周环比+20.4万吨至1350.7万吨，较上年同期-44.1万吨。（6）非电需求端，2月12日甲醇开工率周环比-0.68pct，水泥开工率周环比-7.65pct，2月13日铁水产量周环比+1.92万吨至230.56万吨。（7）港口端，2月14日北方港口库存环比-46.30万吨。整体来看，供给端，由于海外煤炭涨价，进口煤性价比已优势不在（如动力煤Q5500国内与澳洲价差截至2月12日已由正转负4元/吨），进口约束预期对国内煤价形成有利支撑。需求端，节前电厂日耗季节性下行，非电需求分化。库存端，港口库存延续环比去化，亦同比显著低于去年。综上，供需边际改善，港口煤价周环比+23元/吨至718元/吨（截至2月13日）。后续来看，随着库存消化，以及海外能源涨势依旧，节后国内煤价预期向上。关注节后上下游复工复产以及气温回升情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，2月11日样本煤矿产能利用率环比-4.77pct至82.2%，主要系春节临近民营煤矿多已停产放假所致。蒙煤方面，2月13日甘其毛都平均通关量为1036.4车（七日平均值），周环比-143车。需求端，2月13日铁水产量周环比+1.92万吨至230.56万吨。库存端，前期订单持续拉运，整体库存向下游转移，截至2月11日焦煤生产企业库存环比-7.87万吨。整体来看，供给端，本周生产与进口环比均降。需求端，铁水如期增长，下游补库基本结束。焦煤矿山库存环比去化，截至2月13日，港口主焦煤价格1,660.00元/吨（周环比持平）。后续关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，多数企业维持前期生产水平，2月12日焦企产能利用率周环比+0.06pct至74.17%。需求端，2月13日铁水产量周环比+1.92万吨至230.56万吨。库存端，钢厂原料维持高位之下需保采持购按，2月11日独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。