事件：1）北京时间2月11日21：30，BLS公布2026年1月非农就业数据，美国，1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期，创2025年4月以来新高。1月失业率4.3%，低于市场预期，创2025年9月以来新低；2）北京时间2月13日21：30，BLS公布2026年1月CPI数据，美国1月未季调CPI同比2.4%，低于市场预期；季调后环比0.2%，低于市场预期；核心CPI环比0.3%，持平市场预期。
　　核心结论：美国1月CPI低于预期、核心CPI持平预期，整体通胀继续温和回落，但核心CPI环比仍在0.3%，超核心CPI环比接近0.6%，显示服务通胀粘性仍然存在。此外，本周公布的非农报告显示，1月新增非农就业13万，远高于预期值6.5万，1月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%，但结构上看就业改善集中于少数服务行业，扩散度有限，且数据存在技术性扰动。“强”非农、“弱”CPI接力下，资产价格明显受扰动、降息预期降温后再度升温。CPI公布后，当前利率期货隐含的2026全年降息次数由2.36次升至2.53次。两组数据结合看，较弱的CPI在一定程度上打消了较强非农带来的鹰派压力，但我们认为美联储短期内可能仍难以释放明确的宽松信号，资产价格仍将围绕增长韧性与通胀粘性的博弈展开震荡。政策空间的真正变化节点大概率出现在5月主席换届之后，完成主席交接后，Warsh治下联储政策立场若出现边际调整，叠加经济动能在上半年逐步放缓，则下半年降息空间可能明显打开。继续提示：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年降息约2.5次，这一预期符合经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。除降息路径外，美元流动性也是关注焦点，2026年美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险。
　　1、CPI：1月CPI低于预期、核心CPI持平预期，服务通胀粘性仍强。
　　>整体表现：美国2026年1月未季调CPI同比2.4%，低于预期和前值，相比25年9月连续3个月回落；核心CPI同比2.5%，持平于预期，低于前值。季调后CPI环比0.2%，低于预期，持平12个月均值0.2%；核心CPI环比0.3%，持平预期，高于12个月均值0.2%。
　　>分项表现：美国1月CPI主要分项方面，食品分项同比从2025年12月的3.1%降至2.9%；能源分项同比从2025年12月的2.3%降至-0.1%；核心商品分项同比从25年12月的1.4%降至1.1%；核心服务分项同比从2025年12月的3.0%降至2.9%，其中住宅分项同比从3.2%降至3.0%，非住房核心服务通胀仍强，医疗保健服务分项同比从3.5%升至3.9%。值得注意的是，1月超核心CPI环比录得0.59%，明显高于前月的0.23%，这也是2025年1月以来的次高点。总的来看，能源价格回落（汽油、燃料油等）是本次总体通胀不及预期的重要原因之一，二手车价格下降、住房和食品通胀略有放缓也对整体CPI形成压制。不过，考虑到核心环比仍在0.3%，超核心环比接近0.6%，显示美国服务通胀粘性仍在，这意味着当前通胀仍未完全回到稳定低位。
　　2、非农：就业超预期、失业率逊预期，本次非农数据噪音较多。
　　>整体表现：美国1月新增非农就业13万，远高于预期值6.5万，创25年4月以来新高。1月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%，创25年9月以来新低。1月劳动参与率62.5%，高于预期值和前值62.4%。1月周平均工时34.3小时，高于预期值和前值34.2小时，自2024年初以来变化不大。1月平均时薪环比0.4%，高于预期值和前值0.3%。整体看，这是一份就业超预期强的、失业率超预期弱的非农就业报告，时薪和工时的超预期也值得关注，其与美国居民的消费能力相关联。
　　>分项表现：从1月美国各行业就业来看，政府部门（-4.2万）就业仍较弱，私人部门（+17.2万）则出现明显改善，但改善面过于狭窄，教育和保健服务行业（+13.7万）贡献了近80%的新增就业，其次是专业和商业服务（+3.4万），建筑业（+3.3万），信息业（-1.2万）和金融业（-2.2万）则延续负增态势，制造业（+0.5万）时隔13个月再次实现正增。结构看，新增就业主要集中在教育医疗等需求相对刚性的服务部门，信息、金融等周期敏感型行业仍在收缩，制造业虽小幅转正但修复力度有限，这意味着当前美国非农就业改善更多依赖少数行业拉动，广泛扩散的就业回升尚未形成，但整体仍体现出一定的韧性。
　　>数据修正：年度数据修正后，未季调口径下，截至25年3月的非农就业总人数下修86.2万人，降幅为0.5%；过去10年基准修订绝对平均幅度为0.2%。经季节调整后，2025年非农就业总人数的变化由+58.4万人修正为+18.1万人。需要提示，在1月非农的企业调查（Establishment Survey）中，BLS更新了其所使用的企业出生-死亡模型（Birth-Death Model），以纳入每月最新的样本信息。本次CES方法调整将企业生死模型改为每月纳入新样本信息，可能使模型对当期就业变化更加敏感，在就业走强时可能放大对新增岗位的估计，因此，我们认为1月美国非农偏强除基本面因素支撑外，也可能受到了一定的技术性抬升影响，其对劳