投资要点：
　　风光制氢是新能源非电利用的重要场景，氢能产业政策逐步加码。2026年1月，国家能源局明确表示氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，在“十五五”期间积极拓展新能源非电利用，重点推动风光制氢氨醇、风光供热供暖等多元转化和就地利用。截至2025年底我国累计可再生能源制氢产能约25万吨/年，据中国氢能产业联盟预测2030年碳达峰情境下我国可再生氢供给有望达到770万吨。
　　绿色甲醇为氢能消纳重要场景，国际航运业减排打开需求空间。IMO目标全球航运业到2030年温室气体排放减少20-30%，到2040年减少70-80%，到2050年左右实现温室气体净零排放，并据此出台《IMO净零框架草案》，要求排放量高于基础合规/直接合规要求的船运燃料排放缴纳380/100美元/吨二氧化碳当量罚款，若2026年10月表决通过，法案或将于2028年开始正式实施。欧盟航运碳排放限制包括EUETS碳税以及FuelEU规则，EUETS要求船东购买配额抵消船端燃料的所有碳排放，2025年平均EUA价格为74欧元/吨二氧化碳；FuelEU则设定燃料全生命周期碳排放合规标准，船东需为超标部分支付2400欧元/吨当量VLSFO的单位罚款。
　　绿色甲醇制备流程分生物甲醇与电制甲醇两大类，新技术路线提升碳源利用效率为降本打开空间。截至2025年12月底全球绿色甲醇产能约120万吨/年，目前全球已做出最终投资决策的产能约500万吨/年。从成本端来看，生物质气化加氢合成甲醇路线通过电解水制氢调整合成气碳氢比以及创新型催化剂使用，有望使得绿甲醇完全成本下降至2743元/吨；电制甲醇在电价0.3元/千瓦时情境下完全成本为5127元/吨，考虑到目前电制甲醇路径约70-80%成本为电力成本，在部分风光资源优质、高弃风弃光率区域电力成本仍有下降空间。
　　传统燃料成本+合规成本与绿甲醇成本的对比经济性是大规模替代的关键因素。假设单吨VLSFO燃料成本为500美元/吨，我们测算得到在考虑EUETS+FuelEU排放成本下单吨VLSFO综合成本将由2026年的864美元/吨增长至2040年的1690美元/吨；假设IMO净零框架于2028年开始执行，在考虑GFI合规成本下单吨VLSFO综合成本将由2026年的500美元/吨增长至2040年的1289美元/吨。
　　绿氨应用场景逐步向煤电掺烧、船运燃料等新型领域拓展。氢氨储能、船舶燃料、掺混燃烧等绿氨应用场景逐步拓展，《《新代代煤电升专项行行动实施案案2025—2027年）》提出新建机组应预留低碳化改造条件，新代代煤电试点示范机组采用降碳措施后度电碳排放水平应较2024年同类型机组降低10%-20%，并明确生物质掺烧、绿氨掺烧、碳捕集利用和封存是煤电机组碳减排和利用的主要案式。除此之外，氨亦可作为燃料应用于船舶减排，根据多家国际船专社预测，2050年氨能船舶利用量占全球航运总燃料量的比重将达到20%~35%。
　　投资建议：氢能产业链供给与需求端利好政策逐步出台，其中绿色甲醇在全球航运业碳减排需求下成为氢氨醇产业链中率先规模化发展环节，在欧盟以及IMO减排政策下绿色甲醇存在代定绿色溢价，建议关注绿色甲醇生产商嘉泽新能、佛燃能源、香港中华煤气、电投绿能、复洁科技等；绿电制氢氨醇为风光消纳打开空间，推荐港股低估值绿电运营商龙源电力H、新天绿色能源、京能清洁能源、大唐新能源。
　　风险提示：政策力度不及预期，技术研发不及预期，供应链竞争激烈导致行业盈利下行