核心观点
　　公司25载深耕购百商超业务，成为新疆地区商业龙头。1)公司成立于2000年，深耕新疆乌鲁木齐/昌吉/库尔勒等核心城市，截至2025H1拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平米。2)公司业务结构稳定，以超市、百货为核心，2024年收入占比分别55.4/24.9%、毛利占比分别26.4/32.9%。3)公司近5年营收平稳但归母净利受外部环境影响有所波动，2025年前三季度营收18.68亿元/+1.18%、归母净利0.8亿元/+60.1%呈现企稳修复趋势。4)公司响应促消费号召，加快业态调改及转型、强化供应链建设，2025年前三季度净利率4.3%、较2024年的2.42%显著回升，我们看好盈利能力延续向好趋势。
　　政策支持、调改提速，零售业迎新发展阶段。1)2025Q4起CPI数据企稳，但社零数据存在分化；近期政策支持内需力度持续增强，定调零售业是发力内需的重要着力点，我们看好随更多支持政策落地、有望推动零售业迎十五五开门红。2)研判胖东来发展路径以及仓储超市、量贩零食两种优秀零售业态的商业模式，我们认为零售行业已不再是朴素的线上与线下博弈的逻辑或价格维度之争，而看重供应链选品能力以及与消费者信任关系的长期建立；3)未来能掌握供应链选品能力、能建立起消费者长期信任的零售公司将实现可持续发展。
　　深耕区域市场、加快调改步伐、布局AI及低空经济，三重优势构筑公司核心壁垒。1)新疆近年各项经济及消费数据稳中向好，同时一系列聚焦零售业高质量发展的支持政策不断落地；公司在新疆市场以“10城25店”构筑联动发展优势。2)公司首家“胖改店”北京路超市2025年8月16日开业，第二家9月5日开业，截至目前已完成7城8家门店的调改工作，门店数据表现亮眼；同时百货强化“首店、首发”经济势能、聚焦会员经济，看好店效、坪效延续提升趋势。3)公司引入多点、飞书等构建AI数智化运营管理体系，为业务赋能提效；同时加速布局低空经济以强化供应链及履约能力；我们看好AI+低空经济推动业务“锦上添花”。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-27年EPS分别0.18/0.31/0.39元，按可比公司2026年估值，由于公司是区域头部零售企业且利润增速更快、积极拓展低空经济，给予公司10%估值溢价，给予2026年39倍PE，目标价12.09元，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏低于预期