港股CCASS优选20组合的2025年度回顾
　　在我们前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》（魏建榕、傅开波，2025年9月），通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法构建了港股CCASS优选20组合。该组合自推出以来持续受到市场关注，过去6个完整年度（2020-2025年）均大幅跑赢恒生指数。其中2025年全年实现超额收益18.6%；全区间（2020.1-2025.12）内年化超额收益率达19.3%，超额夏普比率2.45，月度胜率75.3%。无论超额净值的稳定性还是整体风险收益表现均十分突出。2025年国庆假期后，港股相对A股表现疲软，但组合在国庆后（2025.10.8-2025.12.31）仍取得了2.05%的正收益，同期恒生指数下跌4.47%，恒生科技指数大幅下跌15.32%，体现了组合在港股市场调整期的防御特性。
　　港股CCASS优选20组合构建逻辑
　　中小经纪商蕴含信息增益。香港交易所托管格局高度集中，前三大经纪商合计持仓市值占比超过50%。大市值经纪商因参与者众多、长线配置资金为主，换手率普遍较低；而中小经纪商虽然整体投资市值小，但持仓变动大，部分聪明资金的资金动向能提供新的Alpha视角。
　　“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法。我们利用港交所CCASS(中央结算及交收系统)托管明细数据，对所有经纪商的港股持仓进行月度跟踪复制。研究发现，不同经纪商的持股偏好及持仓变动差异显著，部分绩优经纪商具备持续的Alpha获取能力。组合具体构建方法如下：
　　第一步：优选绩优经纪商。以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，取综合分数靠前的N=10名经纪商得到绩优经纪商池。这些经纪商通常具备以下特征：在港股通成分股范围内选股能力突出，历史超额收益稳定，且持仓结构相对分散。
　　第二步：精选个股构建组合。将资金等权分配至10个绩优经纪商，并汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M=20只股票再等权配置，得到最终组合。该参数设置(N=10，M=20)在回溯测试中表现稳健，平衡了集中度与分散度。
　　港股CCASS优选20组合的最新持仓
　　港股CCASS优选20组合2026年2月持仓明细。2026年2月组合整体维持低估值高股息配置，银行与非银金融板块合计占比约45%；能源板块占比约10%；科技互联网板块占比约20%。组合整体PE估值处于历史相对低位，股息率具有吸引力。
　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。