事项：
　　近期，开源项目Clawdbot在技术社区引发了关注。项目上线初期，MiniMax即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。
　　国信互联网观点：
　　Minimax agent能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评。开源项目Clawdbot（现已经更名openClaw）在技术社区爆火，Minimax提供底层技术支持。作为一款主力模型，MiniMax2.1在工具调用方面表现出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1高效且成本低。相较于Claude等同类型产品，M2.1API与Coding Plan套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7小时持续运行。根据Openrouter，Clawdbot火爆后token调用量快速提升，截止2026/2/8，周度token环比调用量同比提升64%。
　　Minimax开源新评测集，定义Coding Agent的生产级标准。Agent模型忽视过程正确导致不遵循明确指示。Minimax引入了OctoCodingBench，下一代Coding Agent的训练引入Process Supervision(过程监督)。根据Minimax测试榜单，开源模型已经展现出了Agent在过程合规展现极强的竞争力。MiniMax M2.1和DeepSeek V3.2的ISR （成功率）分别达到了26.1%和26%，超过了公认强大的闭源模型Claude 4.5 Sonnet(22.8%)和Gemini 3 Pro (22.9%）。
　　MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，100个国家及地区的10万余名企业客户。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美国占比24%、20%。业务模式来看，与智谱相比，公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入29%、33%、35%。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。
　　大模型能力：多模态模型能力，模型推理成本低、效率和可扩展性强。拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。公司模型创新：MoE架构和线性注意力机制。1）MiniMax是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，这种结构性优势提升了可扩展性和效率，并直接转化为更少的计算需求及更低的推理成本。2）线性注意力机制：首发大规模“线性注意力”机制。这一创新使公司模型在长文本处理方面表现尤其出色，进一步提升模型效率与可扩展性，亦助力开发更强大的AI agent。公司具有前瞻性战略眼光。2024年1月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax推出了国内首款MoE大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax布局的重点。①AI视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI语音：Speech-02具有超拟人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二。
　　AI原生产品：海螺AI视频性价比高，Talkie AI陪伴受到欧美喜爱，B端开放平台多模态覆盖质价比突出。Talkie、海螺、开放平台贡献公司主要收入。24年公司收入3052万美元；25M9收入5344万美元，同比增长175%。25M9，Minimax开放平台、海螺AI、Talkie/星野贡献收入占比29%、33%、35%。①海螺AI视频性价比高，除此以外，海螺AI在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色。订阅收入是主要收入来源，25M9海螺收入1746万美元。②海外版Talkie与国内版星野是AI陪伴产品，专注于实时人机交互体验。Talkie另一个亮点是“卡牌收集”机制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当。25M9 Talkie/星野收入1875万美元，同比增长39%。③开放平台：基于AI的企业服务收入，随着全球AI应用落地，26年收入增长强劲。24年收入872万美元，25M9收入1542万美元，同比增长160%。MiniMax开放平台具有竞争力的性价比，全模态能力全覆盖，场景适配更全面。MiniMax平台整合M系列大语言模型、Speech语音模型、Hailuo视频模型、Music音乐模型，形成完整多模态生态，实现一站式满足内容创作、智能交互、数字人等复杂场景需求。
　　投资建议：和可比公司来看，Minimax蕴含较大增长潜力。①AI视频：根据快手公告，快手可灵25年底ARR为2.4亿美金，我们测算MAU为900万；对比来看25M9海螺收入1746万美元，MAU 564万；②AI陪伴：根据美通社，Character.AI 25年中ARR为3000万美元，MAU约2000万；对比Minimax Talkie/星野25M9收入1875万美元，MAU2000万。③Agent:根据36氪，Manus是通用型AI智能体产品，ARR为1亿美元。④开放平台：从Openrouter榜单观察，截至2026/2/8，中小用户中Minimax模型占比4.2%，排名全球第七。我们预计25-27年Minimax收入0.8/1.9/3.95亿美元，同比增长173/129/107%。预计公司25-27年经调整净利润-2.99/-3.59/-3.64亿美元。
　　Minimax三模态技术领先，M2.1质价比突出，