2月12日，股市延续分化状态，大盘板块一如既往地稳定，上证指数日内虽经历低开高走，但波动区间维持在4110-4150点区间，全天涨幅仅为0.05%；昨日调整的科技板块今日迎来爆发，创业板指、科创综指分别上涨1.32%、1.56%。债市多头情绪依旧占据上风，利率债中长端收益率悉数下行。
　　权益市场放量上涨。万得全A上涨0.46%，全天成交额2.16万亿元，较昨日（2月11日）放量1597亿元。
　　港股方面，恒生指数下跌0.86%，恒生科技下跌1.65%。南向资金净流入45.67亿港元，其中腾讯控股、小米集团净流入14.29亿港元和10.20亿港元，而药明生物、紫金矿业则分别净流出3.92亿港元和3.46亿港元。
　　本轮行情波动收敛，仍处于修复状态。近期万得全A振幅显著收窄，5日振幅均值与20日振幅均值比例为0.71，处于2000年以来6%分位数的低位。事实上，若资金对修复的信心不强，行情更可能大幅波动。但市场呈现振幅收窄、波动收敛及缩量上涨的现象，表明2月初阶段性下跌后的修复较为稳定。同时，市场均势微震的状态，正好验证了资金对行情修复的预期，有利于维持盘面整体稳定性及资金耐心。
　　结构上，主线和题材快速轮动，大致出现4个方向，为春节后的行情打开想象空间：
　　其一，算力硬件相关，由人工智能制造推动的高景气周期。市场关注度主要集中在光芯片、光模块、光上游、PCB及其上游、存储、液冷、电源等。资金围绕相关标的博弈，体现在其行情反复活跃。
　　其二，半导体及其产业链上游，由科技产业推动的大周期，具备供给紧张&高景气特征。市场关注度集中在各类芯片（CPU、GPU、ASIC等）、半导体代工、半导体设备、半导体耗材&靶材&光刻胶等。
　　其三，电力能源相关，由算力基建推动的能源周期。近期活跃的电力电网设备、储能、燃气轮机、核电、太空算力、太空光伏，本质上均为算力对电力需求的解决方案。例如北美缺电叙事中，电力电网设备、燃气轮机旨在解决短期内电力需求，而商业航天、太空光伏则是电力问题的中长期解决方案。
　　其四，AI应用及大模型相关，由实际落地进展推动的生产力提升。大模型的发展奠定了AI应用创新发展的基础，AI应用进步也助推云算力、算力租赁、端侧硬件等需求。我们在《持仓过节》中提到，AI应用演化方向暂不清晰，资金更青睐确定性的硬件逻辑，反映在今日的行情中，Wind算力租赁指数、云计算指数分别上涨3.25%和2.95%。往后看，多模态大模型的发展迭代和AI应用的创新将是资金持续关注的方向。
　　红利在港股中相对跑赢，万得港股中国红利指数（HK867001）上涨0.18%。从日内走势来看，其在早盘上涨后回落，并在下午企稳，指向港股红利板块有一定的兑现情绪，但承接力量仍然不弱。恒生创新药指数下跌2.27%，参与时机仍待观察。恒生互联网科技业指数下跌1.75%，情绪继续受巨头竞争的影响，但盘中行情放量回升，意味着部分资金仍在尝试博弈互联网品种的阶段性反弹。
　　节前央行呵护态度明确，跨节流动性压力进一步缓和。12日央行逆回购维持足额投放，7天、14天品种操作规模分别为1665、4000亿元，单日净投放规模维持在4480亿元高位。尾盘央行公告2月6M买断式回购将续作10000亿元，净投放5000亿元，至此央行在春节前（1-2月）已累计净投放17000亿元中长期资金，叠加14000亿元14天逆回购，春节资金缺口或有效得到满足，反映在资金价格上，最近三个交易日R007均持稳于1.60%，R001则自1.46%边际回落至1.43%。
　　资金市场维持平稳，现券行情则延续火热。全天来看，7年、10年、30年国债收益率分别下行0.90bp、1.40bp、0.05bp至1.63%、1.77%、2.22%，10年国开收益率也下行0.90bp至1.94%，中长端品种间，10年国债表现更为占优，且其相较前压力线1.80%的距离，已走扩至3bp左右。从机构行为视角来看，据经纪商利率债成交势力图，全国性银行、基金是7-10年国债的主要买盘，其中大行配置意愿更足，或是多头行情发酵的主要推力。
　　10年国债节前抢跑后，尚可追否？短期来看，30年国债等“慢启动”品种或是更安全的选择，即市场可继续在利差中寻找机会。一方面，10年国债收益率能否持续下行并且明显偏离1.80%，仍需时间检验，在新的强利多逻辑出现以前，利率破位下行或需市场一致共识作为支撑。另一方面，我们在关注利率价格变化的同时，成交笔数的波动同样不容忽视，12日10年国债、30年国债、10年国开活跃券单日成交笔数分别为429、505、670笔，除10年国债交易热度尚可外，30年国债、10年国开交易明显偏淡（正常情况下，二者单日成交多在千笔之上），这也意味着上述品种的定价或不充分，后续存在补涨空间。
　　商品市场延续震荡整固态势，板块间涨跌互现。贵金属板块继续温和修复，沪银上涨0.62%，沪金微涨0.03%。工业金属普遍回暖，沪镍、沪锡分别上涨1.79%和0.88%领跑，沪铜、沪铝录得0.4%以内的温和涨幅；能源板块继续上涨，燃油、原油分别反弹1.09%及0.19%；而化工链小幅回落，PTA和苯乙烯跌幅在0.7%以内。“反内卷”板块表现分化，碳