纵横股份：全谱系工业无人机领军企业。1、纵横股份是工业无人机行业先行者和领军企业，构建全谱系无人机矩阵。1）垂直起降固定翼无人机：CW系列主力平台，重点销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等产品，具有稳定性高、模块化组装、全程自主飞行、自动避障等特点。其中CW-100为超长航时垂直起降油电混合固定翼无人机。2）多旋翼无人机：PH系列高效协同固定翼平台。3）大型固定翼：纵横云龙系列初露锋芒。具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，适用于物流运输、应急救援、人工影响天气等场景。云龙-1P无人机2026年1月完成首飞试验，有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力；云龙-3人影型无人机在祁连山地区成功开展了一次无人机人工增雨（雪）作业。4）纵横昆仑无人值守系统：可批量部署的低空新基建。2、财务分析：25年预计扭亏为盈，迎来业绩拐点。2025年根据业绩预告预计收入6.18亿，同比增长30.4%，归母净利润约1042万元，实现扭亏为盈。3、公司推出股权激励计划，对未来发展充满信心。激励计划对2025-2026年设置营业收入目标值分别为5.8亿元、7亿元，触发值5.5亿元、6.5亿元，同时要求净利润持续为正，并单独对无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）等战略新业务设定收入目标，2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元。
　　从产品到生态：深化布局低空数字经济。1、从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升。全谱系工业无人机作为硬件产品，可视为功能载具与信息采集入口；以纵横云、纵横星图等为代表的自主软件平台及多项行业管理和AI应用系统为核心的软件能力，能够提供包括低空应用、空域管理、大数据分析、AI赋能等在内的全链条解决方案。2、深度介入低空+行业应用解决方案。1）测绘与巡检：公司传统优势领域。2019-20H1，公司测绘与地理信息收入合计占比超过85%。2）应急领域：航空是重要新力量。政策鼓励加强航空应急救援力量建设；纵横股份重点推进工业无人机在森林防火、地质灾害、水旱灾害、生产安全监督、应急救援现场实时动态监测等领域的应用；2024年无人机系统收入同比大幅增长90%至3.6亿，公司解释主要系本期国内大的应急项目验收形成收入所致。我们在政府采购网等查阅公司代表产品CW-100等在应急领域内获取数个中标订单。3）智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理。4）低空+物流：全谱系无人机适用多场景。如由纵横股份PH-100、PH-20、PH-007、CW-15D等无人机组成“巫山脆李无人机运输编队”，实现从长江南岸-北岸的跨江转运，赋能物流新模式。3、深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军。1）公司构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案。2）“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性。项目中标金额为1.06亿元，公司以“全市一盘棋、一张网、一平台”总体建设部署新模式，建设巴中低空数字经济场景应用示范。公司还在绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范。我们模拟假设全国地级行政区中有一半，在未来5年均需配备无人值守系统及配套设施，则市场总规模超过150亿，每年规模30亿以上。4、公司拟推动定增。募资不超5.48亿重点用于无人值守与大型无人机系统产业化基地项目、无人机系统研制与AI技术能力提升项目以及补充流动资金与偿还借款。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现归母净利0.1、0.6、1.0亿元，对应26-27年PE分别为93、51倍。2）公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求和政策落地不及预期、低空飞行器安全风险、技术迭代不及预期、市场竞争激烈。