内外共振，染料终端需求有望景气回升。
　　染料属精细化工品，内外需求共振下需求有望景气回升。当前中国已稳居全球染料生产、消费、出口第一大国，年染料产量超90万吨：国内端，下游印染布产量增长是核心支撑，2018-2024年其年产量复合增长率2.59%，同期国内染料年产量复合增速达2.49%，两者增长节奏高度契合；海外端，出口已成为重要需求支柱，2024年出口量达27.2万吨（同比+11%），2020-2025年年均复合增长率7.51%，叠加海外经济复苏带动终端纺服消费回暖，出口有望持续增长。
　　染料供给格局向好，头部企业具备充分定价权。
　　染料生产工艺复杂，三废排放高，生产过程需较高的技术门槛和成本投入，污染严重的中小企业和落后产能被逐步淘汰，头部大型染料企业具备充分定价权。据百川统计，当前我国分散染料总产能58万吨，CR5达77%左右；活性染料产能约45.45万吨/年，行业CR5达70%，染料头部大型企业具备充分定价权。中长期来看，国家对中间体环节的环保监管与安全生产管控持续趋严，在高行业壁垒约束下，染料产业链供给格局将持续优化，行业整体景气度有望稳步上行。
　　关注中间体-染料涨价传导，全产业链配套企业充分受益。
　　对中小型染料企业而言，中间体生产工序复杂、流程冗长，且生产过程伴随大量废水、废气排放，环节兼具较高的技术工艺壁垒与环保合规壁垒，因此行业内中小企业普遍采用外购中间体、再合成染料的经营模式。本轮染料价格上行由中间体环节驱动，具备中间体自供配套及规模化生产优势的头部企业，成本可控性更强、产品涨价传导更为顺畅，有望充分受益。
　　投资建议
　　一体化布局染料领军企业：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、锦鸡股份；深耕中高端差异化染料企业：安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份。
　　风险提示
　　环保及安全督察力度不及预期，
　　下游纺织服装需求不及预期，
　　海外经济复苏不及预期，
　　原材料价格大幅波动，
　　企业安全生产风险等。