核电投资收益的稳健托底及装机容量持续增长，助力新能源发电领军企业盈利持续上行。截至2025年上半年，公司在国内风电领域凭借3554.22万千瓦控股装机容量占据6.21%的市场份额；公司的光伏控股装机容量为4559.53万千瓦，占全国光伏市场的4.14%，是我国新能源控股装机规模最大的公司。同期，公司在建项目为2895.71万千瓦，新取得项目核准/备案容量1959.89万千瓦；装机水平持续扩容为公司收入稳健增长的重要引擎。成本端，风电、光伏设备采购成本持续下行，部分抵消因电价下降对于公司盈利的压制。随着控股装机容量增长，公司盈利持续增长，2020年毛利润为85.43亿元，2024年达到156.59亿元，期间年复合增长率约为16%。此外，公司是国内为数不多拥有核电参股股权的公司之一，持有的福清核电39%股权和三门核电10%股权是公司稳健的利润来源。
　　华电集团旗下新能源最终整合的唯一平台，资产注入具备想象空间。中国华电集团旗下的电力运营上市企业包括华电国际、华电能源、黔源电力、华电新能。华电国际的定位是全国性的火电运营商；华电能源定位为黑龙江省的火力发电企业；黔源电力主营为贵州省的水电和光伏业务；华电新能的定位是华电集团全国新能源最终整合的唯一平台。截至2024年年底，华电集团在手1077.01万千瓦新能源发电资产有望注入华电新能，为华电新能持续巩固行业地位提供稳健增量。
　　各省发布“136号文”细则，兜底绿电电价。2025年1月27日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），2025年多省份陆续发布配套细则或征求意见稿，明确了绿电消费的相关政策导向和机制，有助于稳定市场预期，减少因政策不确定性带来的价格波动，使得绿电价格在一个相对稳定的框架内运行，通过机制电价部分对绿电价格进行兜底。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为434.65、511.58、578.28亿元，同比增长27.96%、17.70%、13.04%；归母净利润分别为88.91、92.51、95.29亿元，折合EPS为0.21/0.22/0.23元，当前股价对应PE分别为28/27/26倍。考虑到：1）公司新能源扩张节奏快且在手订单充沛，2）机制电价兜底绿电综合上网电价，绿电板块电价下行放缓。首次覆盖，建议关注。
　　风险提示：产业政策变化的风险；政府审批时间延长的风险；优质资源获取难度增加风险；自然条件对发电量影响较大的风险；次新股股价波动的风险。