本期投资提示：
　　预计2025年报上市银行呈现“营收平稳，利润增速逐步改善”的特征，各类银行的业绩表现分化明显。根据我们对重点上市银行的预测，预计2025年上市银行营收同比增长0.9%（与9M25基本持平），归母净利润增速修复至1.9%（9M25为1.4%）。其中，优质城商行的业绩更优；国有行、头部股份行业绩稳定正增，锚定行业基调。分类而言，预计国有行营收较三季报略有放缓（同比增长1.5%，9M25为1.9%）、股份行营收降幅收敛（同比下滑1.8%，9M25为下滑2.6%），归母净利润增速分别增长1.7%/0.4%（9M25为1.2%/下滑0.2%）。江浙、成渝等地区城商行有望维持大个位数利润增速，也有个别银行实现双位数利润增长，或超预期。预计农商行归母净利润增速约4.1%（9M25为4.2%），边际小幅放缓。
　　我们认为上市银行利润增长稳定甚至边际改善，其背后的核心驱动有三：1）息差降幅收窄带动利息净收入企稳；2）市场情绪回暖及费率下行压力消化后中收改善；3）资产质量基本盘稳定确保信用成本未明显侵蚀利润。不同银行之间分化原因有二，一是信贷增长景气差异，二是金市相关其他非息收入波动。具体而言：
　　从非息收入来看，1）与金市相关的其他非息收入波动一方面取决于2024年同期基数，另一方面也和各家银行兑现节奏有关。尽管4Q24债市利率明显回落（十年期国债收益率最大下行超50bps，与前三季度累计降幅一致），但由于银行普遍选择增配OCI避免债券公允价值大幅上行，4Q24上市银行其他非息收入环比3Q25仅增长约2%，部分银行环比回落超20%；相较而言，个别中小银行同期基数较高（体现为4Q24其他非息收入环比回升超30%，详见图1），阶段性拖累营收表现。2）受益于市场情绪回暖和费率下行压力的消化，中收改善拉动营收修复。2024年在费率下行、代销保险报行合一等影响下，上市银行中收同比下滑近10%；2025年在同期低基数、资本市场回暖下，银行中收有望稳步向好（1H25/9M25上市银行中收分别同比增长3%/4.6%）。
　　反观利息净收入，上市银行利息净收入企稳修复应是市场共识（规模稳增以及息差降幅收敛），因此可能更需要关注哪些银行更早、更快实现利息净收入改善，这将决定营收分化。更进一步，这取决于信贷投放景气度和息差拐点。这其中，两类银行表现将好于同业：最优档，信贷景气度更好且负债成本下行空间更大的“量增价稳”银行（以受益区域β逻辑的城商行为代表）；次优档，更早消化资产定价下行，或主动收缩投放但优化结构，实现量价均衡的银行（以部分全国性国股行为代表）。
　　 1）从量来看，4Q25行业信贷继续平稳降速，但“对公强、零售弱”格局尚未扭转。对公项目储备更好的银行，信贷景气度最优；部分银行旺季营销选择提前在2025年末投放也有利于做大2026年贷款日均余额，提振利息收入。2025年12月社融口径人民币贷款增速较9月末基本稳定约6.3%，但结构上零售偏弱特征依然突出（2025年新增零售贷款占比不到3%），因此4Q25部分银行存在通过对公弥补零售增长缺口的情况；此外一些银行旺季营销前置在2025年末就开始投放（与2025年12月对公中长贷表现较好相匹配），一方面利于增厚2026年利息收入，也能提前营销客户，另一方面避免年初集中投放而被动压降票据腾挪额度。总体看，信贷增长景气差异是银行营收分化的关键，在实体零售需求尚待修复背景下，区域发展有政策东风、信贷投放更有抓手的城商行表现将持续好于行业。对其他银行而言，在部分领域和客群选择适度缩表也并非坏事，核心关注量价均衡策略成效，能否在低利率、弱需求周期把握好风险定价，留足拨备和资本“余粮”。
　　2）由于贷款利率已近半数为“LPR减点”，同时自去年5月以来LPR并未调整，银行资产定价低位趋稳；叠加负债成本更快下行，上市银行息差降幅收敛，环比趋稳。央行介绍2025年12月新发放企业贷款利率和新发放按揭贷款利率都在3.1%左右，与9月基本持平；而随着存量贷款陆续重定价，其贷款利率也低位趋稳，进一步下行空间很有限。同时伴随三年期及以上长久期、高成本存款集中到期，存款成本加速下行有利于对冲资产定价下行压力。我们测算2025年上市银行息差同比降幅收窄至约10bps（2024年为收窄15-20bps），定期存款占比更高、成本下降空间更大的银行（以城商行等中小银行为代表），息差表现将阶段性好于同业，也助力其实现营收更优表现。
　　现阶段银行对公端大幅增提拨备压力较小（主要受益地产、平台等风险缓释政策以及前期审慎计提拨备），主要不良生成、不良化解压力集中在零售端。相较而言，零售型银行短期资产质量表现将继续承压。维持我们建议聚焦“低不良生成+高拨贷比”银行的观点，不良生成速度和存量拨备厚度决定最终盈利表现。预计4Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct至236%，稳定在230%-240%区间。2025年上市银行不良生成率并未明显抬升，主要得益于对公端风险缓释下，为集中化解零售风险压力留有空间；而零售风险存在“快进快出”特征，随着存量不良过