核心观点：（注：港币兑人民币汇率为0.89）
　　历经二十余年转型发展，专注黄金资源开发。灵宝黄金已形成5大黄金矿山+1个冶炼加工企业的产业格局，目前公司主要产品有金锭、银锭、电解铜、硫酸等。截至2024年末，黄金储备资源量约131.8吨，平均品位5.6克/吨，25M11增储23吨。公司25M12拟收购的黄金矿山Simberi黄金储量约81吨。矿产金方面，2024年产量约为5.2吨，25H1产量2.9吨，技改增效助力矿山稳健增产。
　　立足灵宝，辐射华夏，破局亚非拉，未来五年迎来增储、增产周期。未来五年，公司以夯实基础、提升规模、塑造一流为战略路径。立足灵宝：深度参与灵宝市域及小秦岭区域资源整合；辐射华夏：深耕“新疆-吉国，内蒙古，陕甘”核心区域；破局亚非拉：在南美、西非、中南半岛等富矿区域实现资源破局，形成国际化矿山运营能力。25M12计划收购巴布亚新几内亚在产Simberi金矿，未来年产金有望超7吨。
　　降息周期延续，金价仍将稳步上行。伴随25年12月美联储降息落地，美联储稳步迈入降息周期。26年美国实际利率和美元指数预期走弱，推动金价上涨。随着金价快速上行且高位运行，26年开始黄金企业业绩将全面释放，板块或迎戴维斯双击行情。
　　盈利预测与投资建议。25/26/27年，预计公司EPS分别为1.18/2.57/3.03元人民币/股，按照26年2月4日收盘价，对应PE估值分别为17/8/7倍。考虑公司存量金矿增储增产、海外并购黄金资源，叠加未来金价预期上行，结合历史估值，给予公司26年13倍PE估值，对应合理价值为37.45港元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。金价波动的不确定性；成本变动的风险；汇率波动的不确定性；并购业务不及预期的风险。