事件：
　　公司预计2025年归母净利润同降30.8%-15.3%至9800-12000万元，扣非归母净利润同比下降30.5%-14%至9300-11500万元。
　　点评：
　　Q4盈利显著改善。公司预计2025年归母净利润同降30.8%-15.3%至9800-12000万元，对应单Q4归母净利润同增82.8%-151.7%至5834-8034万元。我们预计主要系：1）鞋包带业务2025年整体承压，预计Q4在Adidas等外销客户快速放量带动下收入及利润端均出现改善；2）汽车内饰皮革业务订单景气度持续较高，内部推动效率提升降本增效，毛利率及净利率相对稳定。预计Q4环比增速进一步提升。
　　海外产能持续爬坡。公司海外印度尼西亚工厂于2025下半年投产，目前持续爬坡支撑海外客户订单增长。截至2025H1，公司产能同比持平为9360万平方英尺，产能利用率同比提升10.4pct至65.6%。印尼工厂规划年产能超6000万尺，2025年投产预计产生亏损。随着产能持续爬坡，生产效率提升预计2026年盈利水平大幅提升。
　　鞋包袋业务客户结构持续改善。公司近年来持续推动客户结构改善，Adidas订单快速放量带动海外客户持续成功拓展，于2025Q4推动鞋包带业务营收及利润改善。后续公司在内销方面将借助小单快反能力持续拓展电商客户，推动内销市场改善。
　　汽车内饰业务发展趋势向好。宏兴汽车皮革目前已获得理想、蔚来、江淮及吉利等汽车品牌的供应商资质并批量供货，部分热销新车型获得定点推动收入稳步增长。
　　投资建议：公司鞋包带皮革业务新客户订单快速放量，客户结构持续改善。汽车内饰皮革业务订单高增，盈利能力持续改善。预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长1.3%/21.2%/12.9%至29.9/36.2/40.9亿元。归母净利润同比-20.5%/+45.6%/+26.4%至1.1/1.6/2.1亿元，对应目前估值38/26/20倍，维持其“增持”评级。
　　风险提示：新品开发及销售不及预期，产能建设及爬坡不及预期，盈利预测及估值不及预期等