核心观点
　　周期研判：流动性预期回摆，错杀品修复可期。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场预期沃什会支持降息，但远不会像其他潜在提名者那样采取激进的宽松货币政策，对联储独立性担忧明显缓解的情况下，近期贵金属对宽松预期的乐观交易回摆，短期调整幅度明显。工业金属方面，短期宽松叙事的受挫并不改变降息大方向，近一周铜铝库存随仍在累积，但累库速度已经放缓，且下游加工负反馈明显减弱，开工率已经开始回升，随着价格短期调整，下游接受度或能提升，总体而言，短期贵金属乐观预期的回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会。
　　贵金属：宽松叙事受挫，贵金属短期震荡加剧。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，结合近期表态，沃什的政策核心主张是“降息+缩表并行”：通过缩减资产负债表控制通胀、降低银行准备金需求为降息创造空间。此前市场预期的其他潜在候选人更加鸽派，市场对美联储独立性的担忧也是近期黄金加速上涨的重要原因。但随着沃什任命落地，贵金属的乐观预期回摆，但考虑降息仍是大方向，贵金属根本逻辑并未改变。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：金融属性波动加剧，供需支撑价格底线。宽松叙事短期受挫，工业品跟随贵金属均有大幅波动，但降息仍然是美联储的政策方向（而非加息），考虑近期特朗普试图通过提振地产市场来应对支持率下降，海外地产修复预期可能临近。国内方面，近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓，且加工企业开工率已经开始回暖，表明下游企业对高价的接受度正在提高。铜铝等工业品现实转强或可期待。拉长时间看，考虑内外政策托底预期，工业品下方支撑较强，考虑部分品种库存处于历史中低水平，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：流动性预期回摆，错杀品修复可期。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，短期贵金属乐观预期的回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。