春季前期高点的波段定位：1)小波段维度，前期高点，赚钱效应扩散已趋于充分。部分热门结构和A股本身平均持仓时间创历史新低，过度交易特征客观存在，市场内在稳定性本就松动。2)中波段维度，开门红行情本质还是2025年结构性行情的拓展和延伸，仍处于第一阶段上涨行情高位区域。历史规律是，市场可以抢跑产业趋势，演绎提估值行情，但当板块估值提升到历史高位区域后，行情演绎的阻力自然增加，上涨波段会向震荡波段过渡。2025年9月以来，结构主线交替，多个板块估值都来到历史高位区域，开始演绎横盘震荡波段。包括9月的英伟达算力链，11月的电力设备，当前的军工、计算机、化工。开门红动量行情演绎后，中波段本身也有震荡减速的需求。
　　凯文·沃什被提名为美联储主席冲击资本市场。短期市场集中定价“QT +降息”和强美元回归预期。这叠加市场中短期都在相对高位，触发了市场快速调整。中期展望，我们提示，沃什的核心政策目标，应该是政策支持美国制造业回流(供给侧扩张) +缓和美国债务压力。那么，美国供给侧改革2.0、美国版“脱虚向实”，美国版“宽信用(甚至是定向宽信用)”都是应有之意。同时，利用弱美元推动缓和美国债务压力，可能也是沃什的核心政策目标。所以，不是弱美元周期的终结，而是弱美元周期的逻辑切换。核心逻辑从“特朗普政策不确定性驱动”向“沃什政策推动”转换。美国经济治理政策明确带来的强美元，可能只是小波段。那么，周期Alpha，供给受限+新经济需求+大国战略资源安全可控+弱美元的长期逻辑并未根本破坏。我们认为，短期市场的问题主要是，沃什交易使得趋势资产过度交易问题被显性化。同时，短期集中定价长期叙事的波段中断，传统周期分析框架权重回升。我们提示，资产定价中长期叙事的权重重新向上需要较长时间，在新一轮趋势上涨之前，应该有一个较长时间的震荡市。所以，展望后市，短期市场下探震荡区间下限，中期需较长时间区间震荡，而长期上行趋势不变。
　　春季后续还是有机会的震荡市。短期快速探明震荡区间下限，而春季后续仍有维护风险偏好的时间窗口，包括2月春节、3月两会。
　　中期维持“上涨行情两阶段”判断，强结构行情也还有演绎空间。AI产业趋势还在不断进步，远期可能逐步向应用端过渡。周期Alpha的修复也尚未到达大波段的极端值。有色金属基本面高景气此前已经连续验证，此前的上行波段由业绩和估值共同扩张共振，板块估值尚未到达低位。化工行情抢跑2026年改善预期，估值扩张初步到位只是“第一阶段行情高位”，中期基本面改善落地后也有“第二阶段上涨”。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期