事项：
　　2月2日上证指数报收4016点，跌幅2.48%，深证成指报收13824点，跌幅2.69%，中小板指报收8344点，跌幅2.37%。创业板指报收3264点，跌幅2.46%。有色、钢铁、化工等跌幅居前。
　　评论：
　　从上周五1月30日至本周一2月2日，AH两地市场均出现了较明显的调整，上证指数两日累计最大跌幅3.8%，恒生指数累计最大跌5.0%。对于本轮市场下跌，部分投资者将之归咎于美联储的宽松预期变化，以及商品市场大幅波动带来的连锁反应，背后主要是因为1月30日美联储前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席，而其在货币政策上的取向以鹰派著称。
　　我们认为，不必过度解读沃什的货币政策立场对权益市场的影响
　　一、沃什并非一个典型的鹰派人士。沃什此前确实长期批评美联储自金融危机以来推行的宽松货币政策，但去年7月，他接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，美联储拒绝降息是“一大失误”，并称特朗普“公开向美联储施压是正确的”。特朗普去年12月谈及沃什时也说：“他认为必须降低利率。”据路透社报道，沃什如今公开表示倾向于较低的利率，同时呼吁对美联储进行全面改革，缩小其资产负债表规模并放宽银行监管。
　　二、相较联邦基金利率调整，缩表对股市的传导路径更长、偏间接。理论上美联储货币政策收紧时，首先加息将通过抬升无风险利率来限制权益市场的估值水平，进而使得股票资产承压。而不同于加息直接影响资金价格，缩表对流动性的影响更多体现在“量”上。当美联储缩减持有的证券规模时，对应的负债端也相应减少，即商业银行的存款准备金减少，因此资产端和负债端的共同影响使得美国整体流动性从“量”上得到缩减，此后流动性的紧缩才进一步传导至“价”上，进而影响股市整体的估值水平。可以发现相较加息，缩表对权益市场的传导链条更长，影响也更为间接。
　　调整的本质：春季行情走势和股市微观流动性密切相关
　　那么，该如何看待近日国内权益市场的调整？我们认为，本次调整背后的直接原因还是在于股市资金环境的边际收紧，而美联储货币政策预期变化，以及大宗商品市场调整则是加速风险偏好下行的导火索。我们在近期的《行情结束的信号出现了吗？-20260124》、《沪指16连阳后应如何操作？-20260110》等多篇报告里面分析过，历史上、尤其是近年来的春季行情节奏和股市的微观流动性环境密切相关，而从我们近两周观测的数据来看，市场的流动性已经在边际收紧，压力其实已经有所体现。而近期的突发因素进一步触发了资金流出的压力，海外来看，贵金属价格大幅上行后获利了结压力加大，叠加特朗普提名鹰派背景的沃什接任美联储主席，进一步加剧金银波动，触发全球资本市场流动性短期收缩。国内方面，监管层打击违规销售及下线基金实盘榜单，释放去投机化信号。上述因素影响下，短期内A股需消化部分板块的获利盘压力。
　　流动性变化对市场存在扰动，但不改牛市氛围
　　展望后市，我们维持《26年牛市的变与不变-20251229》以来的观点不变，本轮始于24年924的A股牛市未完，从上涨时空以及市场情绪角度看与历史牛市水平相比仍有较大空间。未来随着政策发力推动基本面温和修复，配合居民资金入市，牛市氛围仍将延续。而本次春季行情的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，尽管短期内受流动性影响市场会存在阶段性波动，但整体来看或是布局良机。