摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月28日发布的题为《2QFY26 beat; liftFY26 guidance》的报告，新东方在2026财年二季度（截至2025年11月）营收与利润率均超出预期，营收同比增长14.7%，较指引上限高2%，较市场一致预期高3%。非通用会计准则营业利润率同比提升4.7个百分点，优于+2个百分点的指引。按业务划分来看，出国考试准备业务收入增速小幅加快至4.1%，新教育业务增速亦提升至21.6%。公司给出2026财年三季度11-14%的营收指引，基本符合市场预期，并将2026财年营收指引从5-10%上调至8-12%，显示对未来两个季度业务增长的更强信心。总体而言，中信里昂认为新东方业绩与指引均呈积极信号。
　　2026财年二季度业绩：
　　2026财年二季度营收：2026财年二季度营收同比增长14.7%至11.91亿美元，较指引上限高2%，较市场一致预期高3%。
　　按业务划分：
　　o出国考试准备业务同比增长4.1%，较2026财年一季度的1.0%有所加速。
　　o国内考试准备业务同比增长12.8%，较2026财年一季度的14.4%略有放缓。
　　o新教育业务同比增长21.6%，较2026财年一季度的15.3%加速。非学科辅导业务人次同比增长6.4%至105.8万，较2026财年一季度的9.5%放缓。智能学习设备活跃付费用户数为35.2万，低于2026财年一季度的45.2万。
　　2026财年第二季度非GAAP运营利润：2026财年二季度非通用会计准则营业利润同比大增206.9%至8,900万美元，利润率同比提升4.7个百分点至7.5%，优于+2个百分点的指引。
　　2026财年第二季度非GAAP净利润：2026财年二季度归属股东的非通用会计准则净利润同比增长68.6%至7,300万美元。
　　2026财年三季度及全年展望：公司预计2026财年三季度总营收同比增长11-14%至13.13-13.49亿美元，与市场一致预期的13.25亿美元基本一致。公司将2026财年总营收增速指引从5-10%上调至8-12%（对应52.92-54.88亿美元），市场一致预期为9.7%。
　　现金流：2026财年二季度实现净经营现金流入3.235亿美元，高于2026财年一季度的1.923亿美元，资本开支为2,370万美元。
　　股份回购：2025年10月宣布的3亿美元回购计划，截至2026年1月27日已回购8,630万美元ADS。
　　催化因素
　　新东方在非学科培训与学习机订阅等新教育业务的举措料将继续成为主要增长驱动力。此外，从当前水平（政策影响前超过80%，目前约65%）来看，利用率仍有提升空间。若利用率提升速度快于预期，将有助于改善利润率表现。
　　投资风险
　　教育行业的政策风险（包括学科培训、非学科培训与教育科技）仍存隐忧。教育市场结构性变化与业务转型进度可能显著影响财务表现并稀释品牌价值。对东方甄选的投资或持续拖累利润率。
　　公司概况
　　新东方成立于1993年，是中国大型民办教育服务机构，业务涵盖海外考试准备与咨询、成人与大学生业务、高中辅导等。2021年末为响应“双减”政策停止K-9学科培训后，公司已逐步转型发展非学科培训等新业务。