SK海力士（000660.KS）于1月29日发布25Q4财报，25Q4收入32.83万亿韩元，同比+66%/环比+34%；毛利率69%，同比+17pcts/环比+12pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、季度与年度业绩均创历史新高，HBM业务成最大增长引擎。
　　25Q4收入32.83万亿韩元，同比+66%/环比+34%，主要系存储器产品需求持续强劲，DRAM和NAND价格全面上涨；毛利率为69%，同比+17pcts/环比+12pcts；净利润15.2万亿韩元，同比+90%/环比+21%，营收与净利润均创历史新高，营业利润率高达58%。全年来看，2025年收入97.15万亿韩元，同比+47%，净利润42.95万亿韩元，同比+117%，营业利润率高达49%，HBM业务成为最大增长引擎，全年营收同比增长超过2倍。
　　2、25Q4 DRAM与NAND出货量环比均增长，NANDASP环比上涨近30%。
　　1）DRAM：25Q4出货量环比低个位数增长，主要得益于HBM3E 12i产品和服务器用DDR5内存销量增加，其中高密度DDR5模组出货量环比增长约50%，成为AI和HPC领域的需求核心驱动力。ASP方面，受传统DRAM价格大幅上涨影响，DRAMASP环比上涨超过20%；2）NAND：25Q4出货量环比增长约10%，超出预期指引，主要是上一季度的低基数效应影响，叠加移动产品和嵌入式固态硬盘需求增长。ASP方面，随着涨价速度加快，NANDASP环比上涨近30%。
　　3、2026年预计服务器与PC市场增速分化，全年资本开支同比将显著增加。
　　1）市场展望：①服务器出货量：2026年服务器端出货量预计将实现高双位数增长，中长期有望保持稳健增长。服务器DRAM和企业级固态硬盘需求预计将实现结构性增长，增速显著高于整体市场。②PC与移动设备：受组件成本上涨和消费者信心减弱影响，PC和移动设备出货量短期内可能出现调整。由于价格上涨和供应限制，单设备存储容量增速预计将放缓，预计需求增速低于整体市场。③存储需求增速：2026年DRAM和NAND需求增速预计仍将分别保持在20%以上和19%左右；2）公司规划：受供应限制影响，公司计划将DRAM出货量维持在与上季度相近水平；而NAND出货量受上季度基数效应影响预计将小幅下降。3）产品路线图：①DRAM：加速向1c nm制程技术迁移的同时，扩展AI内存产品组合，包括SOCAMM2和GDDR7；②NAND：向321层技术转型，通过开发下一代245TB产品，目标在AI推理工作负载扩展驱动的超高密度存储市场确立领导地位；4）资本开支：2026年资本支出预计将较去年显著增加，主要用于产能扩张和基础设施的建设。
　　4、公司本季推出大规模股东回报政策，受供应限制仍无法满足所有客户需求。
　　1）HBM业务：HBM4正按客户需求进行量产，通过自研先进封装技术计划实现与HBM3E产品相当的良率；2）产能建设：2026年公司将提前扩大M15X产能，同时加速向1c nm DRAM和321层NAND的技术迁移。中长期来看，公司快速扩展龙仁第一园区Fab1的产能基础，同时推进清州PMP7和美国印第安纳州先进封装工厂的筹备工作。3）分红与注销：2025年公司计划在固定股息基础上，每股额外派发现金股息1500韩元，同时计划回购并注销剩余全部1500万库存股，占总股本的2.1%。4）LTA：当前LTA并非单纯采购意向，而是客户与供应商之间更强的相互承诺。同时，客户也更倾向于签订多年期合同，但受产能限制，公司难以满足所有客户的需求。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。